报告行业投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“持有”或“卖出”等传统股票投资评级，其核心是对地方资产管理公司（地方AMC）行业信用风险的展望，结论为行业整体信用风险水平将保持稳定，行业整体偿债风险一般 [8][64][65] 报告核心观点 - 2025年7月《地方资产管理公司监督管理暂行办法》发布，标志着行业进入全面严监管的规范发展时代，将逐步重塑行业业务生态 [8][9][64] - 行业持续回归主业、向好发展，但内部竞争格局加速分化，头部效应明显，同时面临五大AMC业务下沉等外部竞争加剧 [8][16][20] - 2025年上半年，行业资产与净资产保持扩张但增速放缓，杠杆水平继续回落，盈利情况有所回升，融资环境改善且成本下降 [8][21][28][30][55] - 行业整体短期偿债压力一般，但个别民营背景企业风险已较为突出，存在债券违约 [8][60][62] - 展望未来，行业发展以整体平稳、内部分化为主，机构数量和行业评级将基本稳定，国资主导格局将进一步加强 [64][65][66] 行业政策与监管环境 - 2024年以来政策延续“严监管+鼓励展业”基调，引导回归主业并发挥金融救助功能 [9] - 2025年7月《地方资产管理公司监督管理暂行办法》作为行业首部基本制度，建立了全国统一监管体系，设置了6个量化监管指标和最长3年过渡期，对行业长期规范发展影响深远 [9][11] - 2024年11月发布的《金融资产管理公司不良资产业务管理办法》扩展了可收购金融不良资产范围，对地方AMC业务发展有较大指导意义 [11] 行业竞争状况 - 行业基本情况：2024年及2025年行业机构数量各减少1家，截至2025年末为58家，以国资背景为主 [12] - 业务发展态势： - 持续回归主业，业务模式向“真处置、重经营”的主动管理和“投行化”实质性重组转型 [14] - 业务来源多元化，个人不良贷款批量转让成交规模大幅增长，已成为重要业务之一 [14] - 处置方式多元化，“投行化”处置成为主流，综合运用并购重组、破产重整等方式 [15] - 领先机构正构建数字化能力，以提升处置效率和建立核心优势 [15] - 行业竞争格局： - 内部加速分化，国企因政策属性凸显获地方政府大力扶持，民企则因资质较弱加速退出 [16] - 业务转型进度分化，部分“房地产依赖”高或历史包袱重的机构面临较大整改压力 [17] - 头部效应明显，截至2025年6月末，前五大样本企业资产总额占全样本的50.58%，净资产占53.03% [18][19] - 外部竞争加剧，五大AMC业务下沉及银行系AIC（金融资产投资公司）牌照扩容对地方AMC形成压力 [20] 行业经营与财务状况 - 资产质量： - 样本企业资产总额保持增长但增速持续放缓，2025年6月末资产总额为7561.35亿元，增速为1.63% [21][24] - 资产以投资类资产为主，2025年6月末占比为59.69% [24][26] - 资产质量与底层房地产价值密切关联，房地产行情不景气导致资产质量下滑，且区域风险敞口差异显著 [27] - 资本实力： - 样本企业净资产持续增长但增速整体放缓，2025年6月末净资产为2864.26亿元，增速为3.73% [28][29] - 净资产以实收资本为主，2025年6月末实收资本占比为64.02% [28][29] - 截至2025年6月末，样本中净资产超过百亿的有10家，超过150亿元的有5家，山东金资以702.39亿元居首 [28] - 盈利水平： - 2024年行业盈利明显下滑，样本企业利润总额和净利润分别同比下降20.91%和17.77% [30] - 2025年1-6月盈利回升，利润总额和净利润分别同比增长25.35%和21.13% [30] - 收益率指标方面，2024年总资产收益率和净资产收益率分别为1.49%和4.13%，2025年1-6月经年化后分别回升至1.61%和4.31% [30][31] - 杠杆水平： - 行业杠杆水平持续回落，样本企业资产负债率从2021年末的66.57%降至2025年6月末的62.12% [32][35] - 截至2025年6月末，样本企业资产负债率主要集中于60%-80%，仅1家高于80% [34][38] - 融资和偿债水平： - 融资环境有所改善，融资渠道拓宽，截至2025年11月末有36家主体发行过债券，占行业机构数量的62.07% [36] - 行业债务期限结构偏长，短期债务占比在40%附近波动 [37] - 偿债指标处于一般水平，样本企业平均现金及现金等价物余额/短期债务指标主要在25%-30%左右 [37] 行业债券市场表现 - 发债企业及评级情况： - 2025年1-11月发债地方AMC数量为28家，较2024年增加3家 [39] - 行业主体信用级别以AAA为主，截至2025年11月末，有公开有效级别的25家中AAA级占80.00% [40][43] - 2025年无评级调整情况，行业整体信用水平保持稳定 [39][40] - 发债情况： - 2025年1-11月，长短期债券发行规模均较2024年全年下降，短期债券降幅更明显 [44] - 2024年行业净融资额达251.20亿元，为历史次高峰；2025年1-11月净融资额大幅下降至44.80亿元 [46][49] - 长期债券以3年期及5年期为主，2025年1-11月占比分别为43.20%和39.20% [44] - 资产证券化产品发行： - 截至2025年11月末，共有7家地方AMC发行过资产证券化产品，累计规模100.59亿元，浙商资产发行规模占比34.60% [51][54] - 2025年1-11月发行1单，发行利率2.60%，与同主体普通债券利率差异不大 [51] - 融资成本及利差： - 2025年1-11月长期债券发行票面利率整体下降，平均降幅约35BP [55][56] - 发行利差整体下降，其中AA+级主体利差下降34.99BP，降幅大于AAA级，级别间利差差异明显收窄 [57][58] - 债券到期情况及偿债压力： - 存量债券集中在3年以内到期，2026年到期规模292.99亿元，占比18.87% [60][61] - 行业整体短期偿债压力一般，但有两家民营背景企业（湖北天乾资产、国厚资产）已发生债券违约和展期，相关展期债券仍存在违约可能 [60][62][63] 行业未来展望 - 短期（2026年）：行业发展整体平稳、内部分化，行业性风险爆发可能性较小；资产规模预计稳中有增，盈利压力有望缓解；净资产有望继续增长；杠杆水平保持稳定或稳中有降；行业流动性风险可控，但个别企业风险突出；行业评级仍以AAA为主且可能进一步向上迁移 [65] - 长期： - 行业牌照整合和转让将继续，部分机构可能面临清退，机构数量整体基本稳定 [66] - 国资主导格局将进一步加强，民营资本加速退出 [66] - 区域间差异将进一步扩大，欠发达地区机构需聚焦区域特色发展 [66] - 行业需走“专精化”发展道路，建立特定领域核心竞争优势，与金融AMC关系从竞争走向竞合 [66] - 行业面临专业能力支撑不足的压力，需全面“练好内功”以符合监管更高要求 [66] - 数字化转型从“可选项”变为“合规刚需” [66] - 政策与市场机遇：经济复苏周期下，地产纾困、中小金融机构改革化险等领域为地方AMC提供了较大的展业空间 [67]