核心观点 - 报告认为，康波萧条期将迎来大宗商品超级周期，原油将继贵金属和工业金属之后得到重估 [1] - 2026年初特朗普政府对委内瑞拉等国的地缘政治行动，短期内难以实质性影响全球原油供应和油价，但长期看，美国推行的“新门罗主义”旨在增强对全球关键资源（尤其是美洲和中东）的控制力，这将重塑资源定价权和全球格局，使中国等制造国陷入被动 [1][3] - 2026年原油市场供需有望在战略补库需求的推动下实现紧平衡甚至出现缺口，油价易涨难跌 [5][7] - 基于上述判断，报告在大类资产配置上继续看多原油、贵金属、工业金属以及人民币资产（如A/H股、国债），对美股和美债持震荡观点 [7] 对地缘事件与原油市场的分析 - 委内瑞拉事件影响有限：委内瑞拉虽原油储量居世界首位，但当前产量占全球比重不到1%，对短期全球供应格局影响很小 [1]。特朗普推动美国石油公司对委投资1000亿美元的计划面临企业投资意愿低的困境，主因是委内瑞拉原油油质重、设备老旧导致投资成本高，而当前油价处于低位、利润空间小，同时该国政局混乱及美国政策连续性存疑 [1][46] - 特朗普的油价诉求复杂化：对于2026年中期选举，低油价未必是“特朗普交易”的一致预期，原因包括：1）当前油价接近50美元的页岩油盈亏平衡点，低油价会挤压作为共和党金主的油气企业利润；2）扭转油价疲弱预期能激励企业资本开支，强化政绩；3）美联储降息后通胀不构成大担忧；4）无意通过压低油价打压俄罗斯 [2] 美国战略意图与全球格局影响 - 推行“新门罗主义”：根据《美国国家安全战略2025》，美国战略是重申并执行门罗主义，恢复在西半球的主导地位，并与区域盟友携手开发西半球的战略资源 [3][22]。其目标不仅是控制美洲资源，还包括中东利益，1月10日特朗普对伊朗问题的表态已体现其野心 [3] - 掌控关键资源话语权：若美国完全控制美洲资源，将掌控全球约54%的铜矿产量和32%的原油产量；若进一步掌控中东，其掌控的原油产量占比将扩大至63% [3]。这并不意味着资源品价格有明确的涨跌方向，而是意味着美国将对资源品的涨跌拥有重要话语权，从而重塑美元地位 [3] 2026年原油供需格局展望 - 制造国战略补库创造需求：为应对能源安全局势，中国等制造国可能加速增加战略储备 [5]。假设中国将原油库存从当前的约12亿桶（相当于110日进口量）补充到20亿桶（相当于180日进口量），在两年内完成能创造日均需求110万桶；假设经合组织在一年内将战略储备原油库存从12亿桶补充到俄乌战争前的15亿桶，能创造日均需求约80万桶 [5] - 供需有望实现紧平衡：根据EIA预测，2026年日均供给盈余为226万桶/日。在考虑中国和经合组织补库需求（合计约190万桶/日），以及OPEC全年延缓减产（约减少30万桶/日供给）的假设下，2026年原油市场可基本实现供需平衡。如果中国进一步加快补库速度，或全球经济韧性超预期，甚至可能带来供需缺口 [5] 大宗商品的货币属性重估 - 原油货币属性重估滞后于金属：在康波萧条期，主导国货币信用裂痕扩张会增强大宗商品货币属性 [6]。当前美元信用裂痕扩张，已推动金银铂钯等贵金属以及铜铝等工业金属相继重估。由于美国的原油生产和消费量较大，油价较难脱离美元价值，因此原油的货币属性行情启动较慢 [6] - 比价指标显示原油重估在即：当前金油比与铜油比已达到历史极值，而美元信用裂痕扩大会继续推动金属上涨，原油也将迎来重估 [6]。报告判断，2026年俄乌冲突一旦出现缓和，战略补库需求将推动油价明显上涨 [6] 近期宏观经济与市场回顾 - 国内通胀趋势确认：12月国内PPI同比为-1.9%，CPI同比为0.8%，均高于前值和预期。PPI各分项几乎全面改善，采掘业改善幅度最大，全球商品涨价贡献明显 [36] - 美国就业市场降温：12月美国失业率降至4.4%，但非农就业新增5万人，低于预期的6万人，且前两月数据合计下修7.6万人，就业市场明显降温 [38] - 全球大类资产表现： - 国内股市：上周A股普涨，上证指数上涨3.82%，中证500上涨7.92%。国防军工、传媒、有色金属行业领涨 [49][50] - 海外股市：美股上涨，纳斯达克指数整周上涨1.88%，标普500上涨1.57% [51] - 商品市场：油价上涨，WTI原油整周上涨3.14%至59.1美元/桶；金价上涨4.09%，白银上涨9.67% [57] - 外汇市场：美元指数上涨0.72%至99.1；在岸人民币升值0.13%至6.98 [58]