行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[3] 报告核心观点 - 核心观点：生成式引擎优化（GEO）正在重构流量与内容服务生态，AI应用开启行业向上新周期，重点关注AI营销、AI漫剧、语料库及游戏新品周期带来的投资机会[1][6][7] 市场回顾 - 2025年12月传媒板块（申万传媒指数）下跌1.60%，跑输沪深300指数3.88个百分点，在申万一级31个行业中排名第25位[4][18][23] - 当前申万传媒指数对应TTM-PE为45.8倍，处于过去5年69.7%分位数[4][23] - 个股表现：三人行（月涨幅30%）、百纳千成（25%）、电广传媒（19%）、广西广电（19%）涨幅居前；ST返利（-20%）、浙文互联（-19%）、华谊兄弟（-17%）、贵广网络（-17%）跌幅居前[4][28][29] 游戏行业 - 版号发放：2025年12月共有144款国产游戏和3款进口游戏过审，2025年累计发放游戏版号1772个，同比增长25.1%[4][38] - 市场规模：2025年中国游戏市场实际销售收入为3507.9亿元，同比增长7.7%；游戏用户规模达6.83亿人，同比增长1.3%[4][39][43] - 细分市场：2025年移动游戏收入2571亿元，同比增长7.9%；客户端游戏收入782亿元，同比增长15.0%；小程序游戏市场规模535.4亿元，同比增长34%[4][46][47] - 出海表现：2025年中国自主研发游戏海外市场收入为205亿美元，同比增长10.2%；2025年12月出海收入榜中，点点互动排名第一[49][50] - 新品周期：2026年1月预计有12款新游上线，重点关注《明日方舟：终末地》与《逆战：未来》[53] 影视行业 - 电影市场：2025年12月总票房达37.12亿元人民币，同比增长58.0%，主要受《疯狂动物城2》（票房20.97亿元）贡献；观影人次0.72亿，同比增长99.8%；平均票价37.2元[5][59][66][67] - 剧集市场：12月全网剧集播放量TOP10中，《大生意人》以7.54亿播放量居首，其次是《老舅》（6.67亿）和《唐朝诡事录之长安》（5.67亿）[5][70][75] - 综艺市场：腾讯《现在就出发 第三季》全网正片市占率达22.93%；网络综艺前十中，芒果、腾讯、爱奇艺分别占据4、3、4个席位[5][76] - 短剧与漫剧：12月短剧热度前三为《纨绔皮下是阎罗》《被校草撞飞后，男神倒追我》《爱恨已逝，许我半生凉薄》；漫剧热度前三为《斩仙台下，我震惊了诸神》《破烂制富》《气运擂台，华夏诸神震惊全世界》[5][88] AI应用与GEO趋势 - 市场前景：预计2026年全球GEO市场规模将达240亿美元，2030年有望达到1000亿美元；预计2026年中国GEO市场规模将达111亿元，2028年有望达365亿元[6][110][114] - 用户行为：截至2025年9月，中国AI应用月活跃用户（MAU）达4.9亿，同比增长172.3%；海外AI应用MAU突破12亿，同比增长76.7%[96][97] - 流量重构：GEO使流量入口从“列表链接”变为“直接答案”，中介价值被压缩，内容源头价值被放大；传统代理商模式面临淘汰，具备MarTech及语料库建设能力的营销服务商将获高成长机会[6][102][117] - 消费决策：中国消费者对AI的总体信任度达80%，远超美国（35%）和欧洲（40%）；在个性化购物推荐领域，中国消费者对AI的信任度也显著领先[104][105] - 点击率变化：当AI生成答案（AIO）出现在搜索结果中时，自然点击率从2%-5%降至1.0%-1.3%；付费点击率从2023年初的20-25%降至2025年初的不足10%[106][108] 投资建议与组合 - 投资主线：重点看好AI营销、AI漫剧、语料库及游戏新品周期[7][117] - AI营销方向：关注浙文互联、汇量科技等标的[7][117] - 语料库方向：关注浙数文化、中文在线等标的[7][117] - AI漫剧方向：关注中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩等标的[7][117] - 游戏方向：强新品周期有望推动业绩与估值上修，关注巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱、顺网科技、盛天网络等标的[7] - 出版方向：关注GEO语料库催化下的国有出版公司[7] - 投资组合：2025年12月组合为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、心动公司；2026年1月组合调整为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、昆仑万维、中文在线、浙数文化[7][135]