报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 报告核心观点 - 监管调整融资保证金比例至100%是逆周期调节信号，对存量融资业务影响有限[5][6] - 两融规模占流通市值比重为2.58%，低于历史高点，仍有提升空间，测算2025年两融净收入贡献券商营收约10%[7] - 看好券商ROE持续提升，认为市场对券商业绩增长持续性和资金端压制存在预期差，继续看好居民存款迁移、股市机制重建下券商大财富管理、投行和机构业务的持续增长[8] 事件与监管影响分析 - 事件：2026年1月14日，沪深北交易所将融资保证金最低比例从80%提高至100%，仅限于新开融资合约[5] - 监管此举旨在对2026年1月前7个交易日融资净增加0.14万亿（2025年全年净增加0.67万亿）的较快增速进行逆周期调节，将比例调回2015年12月至2023年7月期间的常态水平[6] - 对存量融资业务影响有限，原因包括：1月13日市场两融维持担保比例为288%，信用账户杠杆远未达上限；融资业务久期一般6个月且可展期，存量业务仍按原规则执行[6] 行业现状与业务测算 - 截至2026年1月13日，全市场融资规模为2.67万亿，占股市流通市值比重为2.58%，高于2021年7月高点的2.51%，但低于2015年7月高点的4.72%[7] - 以2025年数据测算，券商两融业务利息净收入占券商营收比重约为10%[7] 投资主线与标的 - 继续看好券商板块机会，板块滞涨明显[8] - 推荐三条主线：国际业务优秀且低估值的头部券商，如华泰证券、国泰海通、中金公司H和中信证券；大财富管理优势突出的券商，如广发证券、东方证券H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券；受益标的同花顺[8]