报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中短期弱美元预期与供应扰动担忧逻辑未变，此前高位调整幅度较大的锡锭近期供需改善明显，下游对高价接受程度好转，可关注铜铝锡偏多机会与镍低吸做多机会；长期看好铜铝锡价格走势，因其存在潜在增量刺激政策预期，且供应扰动问题仍在，供需有趋紧预期 [3] 各品种总结 铜 - 观点为供应扰动持续增加，铜价延续高位运行，中期展望震荡偏强 [4][8] - 信息分析：美国12月CPI同比增长2.7%、环比增长0.3%；2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨与0美分/磅；12月SMM中国电解铜产量环比增加7.5万吨、同比上升7.5%，1 - 12月累计增幅为11.38%；1月14日1电解铜现货对当月2602合约报升水0 - 280元/吨，均价升水140元/吨，较上一交易日回升80元/吨；智利Mantoverde铜矿工会将罢工，涉及约22%劳动力，产量预计降至正常水平30%，该矿年产量约3万吨；米拉多铜矿二期因合同未签延期投产 [8] - 主要逻辑：宏观上美国非农不及预期、通胀可控，美联储或延续宽松，流动性支撑铜价；供需面铜矿供应扰动增加，加工费极低，供应收紧，且需求淡季库存累积，但供应端收缩预期强化，远期供需偏紧 [9] 氧化铝 - 观点为基本面偏弱，氧化铝价震荡承压，展望震荡 [4][10] - 信息分析：1月14日阿拉丁氧化铝北方现货综合报2630元持平，全国加权指数2635元跌12元等；1月14日氧化铝仓单170779吨，环比 + 4214 [10] - 主要逻辑：宏观情绪放大波动，基本面高成本产能波动但影响短，供应收缩不足，累库，原料价格弱，成本支撑一般，盘面有压力，关注减产或矿石扰动，估值低资金关注或扩大价格波动 [10] 铝 - 观点为库存延续累积，铝价高位震荡，短期和中期展望均震荡偏强 [4][13] - 信息分析：1月14日SMM AOO均价24670元/吨，环比 + 370元/吨，升贴水 - 80元/吨，环比 - 20元/吨；1月12日国内主流消费地铝锭库存73万吨，较上周四上升1.6万吨，较上周一上升4.6万吨；铝棒库存18.45万吨，较上周四上升1.5万吨，较上周一上升3.1万吨；1月14日，上期所电解铝仓单133565吨，环比 + 32803吨；2026Q1日本主要港口铝锭升水195美元/吨，较25Q4上涨109美元/吨，涨幅126.7%；2025年12月国内未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，同比增长7.8%，环比下降4% [13] - 主要逻辑：宏观面美国降息预期与国内两新政策使流动性转宽，预期正面；供应端国内产能和开工率高，海外缺电风险影响投产，中期有约束；需求端高价抑制需求，库存累积，现货贴水，关注后续需求 [13] 铝合金 - 观点为成本支撑延续，盘面高位震荡，短期和中期展望均震荡偏强 [4][15] - 信息分析：1月14日保太ADC12报23600元/吨，环比 + 100元/吨；SMM AOO均价24670元/吨，环比 + 370元/吨，升贴水 - 80元/吨，环比 - 20元/吨；保太ADC12 - A00为 - 1070元/吨，环比 - 270元/吨；上期所注册仓单为68831吨，环比 - 30吨；印尼电解铝项目一期50万吨产能近日起槽投产，2026年10月满产 [15][17] - 主要逻辑：成本端废铝供应紧俏，支撑强；供应端周度开工率环比降，受原料和利润制约，中期税返政策或约束供应；需求端短期刚需采购，中期汽车政策托底内需；库存端社会库存小降但仓单累积 [15] 锌 - 观点为供需基本面尚有韧性，锌价高位震荡，展望震荡 [4][16] - 信息分析：1月14日，上海、广东、天津0锌对主力合约分别为50元/吨、30元/吨、 - 10元/吨；截至1月14日，SMM七地锌锭库存总量11.83万吨，较上周四下降0.02万吨；澳大利亚昆士兰州铁路线因洪水关闭，Glencore的Mount Isa矿锌精矿年产量26 - 28万吨，季度产量7万吨左右，修复周期3 - 6个月，影响上半年供应 [18] - 主要逻辑：宏观面美元虽因美国数据偏好推高，但弱美元预期仍在，两新补贴资金拨付使预期稳定；供应端加工费下滑放缓但短期偏紧，炼厂利润降，12月产量环比降，进口增量需时间，短期供应压力不大；需求端进入淡季，订单有限，预期一般；整体短期出口延续，产量提升有限，库存有去化空间，中长期供给增加需求增量少 [19] 铅 - 观点为仓单明显增加，铅价上行空间有限，展望震荡 [4][20] - 信息分析：1月14日，废电动车电池10050元/吨（ - 25元/吨），原再价差150元/吨（ - 0元/吨）；SMM1铅锭17100 - 17300元/吨，均价17225元/吨，环比 + 50元，铅锭精现货升水20元/吨，环比 + 20元/吨；1月12日国内主要市场铅锭社会库存为2.59万吨，较上周四上升0.63万吨；沪铅最新仓单25048吨，环比 + 4035吨；本周沪铅2601合约临近交割，持货商移库交仓增多，铅锭社会库存累增，消费偏弱 [20] - 主要逻辑：现货端升水上升、原再生价差持稳、期货仓单上升；供应端废电池价格降，再生铅冶炼利润扩大，安徽地区复产，产量上升；需求端电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，铅酸蓄电池企业开工率下滑但仍处同期较高水平 [20] 镍 - 观点为预期政策博弈弱现实，镍价再度冲高，展望震荡 [4][21] - 信息分析：1月14日，沪镍仓单40272吨，较前一交易日 + 836吨；LME镍库存284658吨，较前一交易日 + 510吨；印尼可能在2026年批准约2.6亿公吨镍矿石生产配额；SMM预计2026年1月下半期印尼内贸矿HPM环比涨幅12.28%，HMA为16427美元/每干吨，上涨1796.54美元/每干吨 [21][22] - 主要逻辑：供应端国内电镍12月产量回升，印尼相关产品产量维持高位，供给压力大；需求端进入淡季，现货成交走弱，不锈钢排产及电镀合金端预计下滑，基本面过剩；政策端印尼镍矿配额预期反复 [22] 不锈钢 - 观点为镍铁延续上涨，不锈钢盘面冲高，展望震荡 [4][24] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量46471吨，较前一交易日 - 360吨；1月14日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约 - 25元/吨；SMM10 - 12%高镍生铁均价982.5元/镍点（出厂含税），较前一工作日环比上涨2元/镍点；SMM预计2026年1月下半期印尼内贸矿HPM环比涨幅12.28% [24] - 主要逻辑：成本端镍铁价格修复、铬端持稳，支撑强；供应端12月产量环比降，1月排产或因利润修复回升；需求端终端谨慎；库存端社会库存未明显累积，淡季有累积压力，仓单低位 [24] 锡 - 观点为供应扰动不断，锡价大幅拉涨，展望震荡偏强 [4][25] - 信息分析：1月14日，伦锡仓单库存较上一交易日 + 25吨，为5930吨；沪锡仓单库存较上一交易日 + 862吨，至7107吨；沪锡持仓较上一交易日 + 11994手，至138515手；1月14日上海有色网1锡锭报价均价为405500元/吨，较上一日 + 25300元/吨 [25] - 主要逻辑：供应端佤邦、印尼、非洲供应受限，矿端紧缩使加工费低，精炼锡产量难升；需求端美欧降息、财政扩张，半导体等行业增长，产业链库存重建使需求增长 [25][26] 行情监测 中信期货商品指数（2026 - 01 - 14） - 综合指数：商品指数2448.62， + 0.96%；商品20指数2809.04， + 1.08%；工业品指数2362.72， + 0.62%；PPI商品指数1466.29， + 0.70% [152] - 板块指数：有色金属指数2851.75，今日涨跌幅 + 1.52%，近5日涨跌幅 + 2.83%，近1月涨跌幅 + 11.72%，年初至今涨跌幅 + 6.17% [153]