核心观点 - 报告认为中国经济再平衡仍充满挑战，2025年出口展现韧性增长5.5%，但进口停滞，贸易顺差扩大至创纪录的1.19万亿美元，GDP增速自2025年第三季度以来连续至少两个季度低于5%，预计2026年第一季度将进一步回落，决策者可能推出新一轮刺激政策，预计2026年货物出口增速将从2025年的5.5%放缓至3.5%，进口增速从零增长回升至2% [2][5] - 中国金融市场的走势取决于政策重心，激进的再平衡政策将提振再通胀预期，利好周期性板块与消费类股票，而有限的经济再平衡政策则可能使科技板块独领涨势 [5] - 报告预测美国通胀可能先降后升，上半年CPI增速可能小幅回落，下半年可能回升，维持美联储仅在2026年6月降息一次的预测，通胀先降后升预示流动性先松后紧，风险资产价格上半年可能创出新高，但下半年面临回调风险 [5] - 全球大模型市场空间广阔，预计2029年全球大模型市场规模有望达到2065亿美元，2024-2029年复合年增长率为80.7%，其中大模型应用市场是主要增长驱动力，预计2029年市场规模达到1515亿美元，同期复合增速为84.4% [6] 宏观与市场表现 - 中国经济：2025年中国商品出口增长5.5%超出预期，得益于与非美地区经贸关系加强及全球供应链重构，高科技产品如集成电路、机动车和医疗设备出口显著增长，而服装和玩具等传统行业出口萎缩，商品进口增长停滞，贸易顺差扩大至创纪录的1.19万亿美元，约占GDP的6.1% [2] - 全球股市表现：报告发布前一日，恒生指数上涨0.56%，恒生科技指数上涨0.66%，上证综指下跌0.31%，深证综指上涨0.65%，美国纳斯达克指数下跌1.00%，标普500指数下跌0.53%，日本日经225指数上涨1.48% [2] - 港股分类指数：报告发布前一日，恒生工商业指数上涨1.07%，恒生地产指数微跌0.03%，恒生金融指数下跌0.21% [3] - 中国股市板块：港股可选消费、医疗保健与原材料领涨，公用事业、工业与金融跑输，南向资金净买入28.65亿港币，腾讯、阿里健康与阿里巴巴净买入居前，A股计算机、综合与通信领涨，银行、地产与非银金融领跌 [4] - 美股市场：信息技术、可选消费与通讯服务领跌，能源、地产与医疗保健上涨，高估值的美国科技板块面临抛压，资金流入贵金属与金属矿业股、估值更低的小盘股与亚洲科技股以及医疗保健等防御板块 [4] - 美国经济数据：美国11月零售环比增长0.6%好于预期，11月PPI增速回升至3%，但核心PPI环比低于预期，12月成屋销售显著回升，但房价涨幅降至两年半以来最低 [4] - 大宗商品：贵金属和铜再创历史新高，白银进入逼空和超买状态，未来波动风险大幅上升，原油价格因美伊紧张局势波动剧烈 [4] 行业与公司点评 - 中国互联网与AI行业：看好AI应用商业化快速落地，在C端AI应用领域，具备模型能力、产品能力及财务资源三大优势的厂商有望在各自细分赛道取得领先，具体看好AI通用助手赛道的字节跳动、腾讯、阿里巴巴，以及视觉生成赛道的快手 [6] - 丘钛科技 (1478 HK)：公司发布2025年盈喜，预计盈利同比增长400-450%，超出市场预期，主要驱动力来自非手机业务（手持/汽车/XR）增长、摄像头模组/指纹模组升级、印度业务处置收益以及Newmax盈利转正，预计非手机业务将成为主要增长动力，FY26E/27E收入同比增长42%/30%，占公司FY26/27E收入的40%/47%，报告给予“买入”评级，新目标价13.18港元基于17倍FY26E市盈率，该股现交易在13.2倍/10.5倍 FY26/27E市盈率，被认为具有吸引力 [6][7]