报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1月16日焦煤期权在大商所正式上市标志着黑色系风险管理体系进一步完善 [2] - 赚取时间价值策略：价格接近区间上沿且IV处于高位时卖出浅虚值看涨期权同时买入深虚值看涨期权；价格回落至区间下沿且IV相对偏高时卖出浅虚值看跌期权同时买入深虚值看跌期权 [2][19] - 偏激进的买权策略：价格上涨至区间上沿且IV相对偏低时买入虚值看跌期权；价格回落至区间下沿且IV相对偏低时买入虚值看涨期权 [2][19] 各目录内容总结 一、焦煤期权推出的背景及意义 - 焦煤市场价格波动剧烈，产业链企业面临多重风险，传统经营模式不确定性上升，焦煤期货难以覆盖极端行情尾部风险，企业对更精细灵活风险管理工具需求迫切 [5] - 2026年1月16日焦煤期权在大商所上市，作为期货补充工具完善了黑色系风险管理体系 [2][5] 二、焦煤期权合约设计及交易规则 1、焦煤期权合约 - 合约标的物为焦煤期货合约，类型有看涨、看跌期权，交易单位为1手（60吨）焦煤期货合约，报价单位是元/吨，最小变动价位0.1元/吨，涨跌停板幅度与标的期货合约相同，合约月份为1 - 12月 [6] - 最后交易日为标的期货合约交割月份前一个月的第12个交易日，到期日同最后交易日，行权方式为美式，交易代码看涨期权为JM - 合约月份 - C - 行权价格，看跌期权为JM - 合约月份 - P - 行权价格，上市交易所为大连商品交易所 [8] 2、关键交易规则 - 合约设计围绕“衔接期货、灵活风控”，最小变动价位有助于提升价格精度，行权价“近密远疏”设置，覆盖期货结算价上下浮动1.5倍涨跌停板 [9] - 到期未主动申请的实值期权自动行权，非最后交易日结算价依据隐含波动率理论价确定，最后交易日结算价通过公式计算 [9] - 卖方保证金取较高值，持仓限额8000手，交易及行权手续费0.5元/手，套期保值交易减半征收，引入做市商机制 [10] 三、焦煤期权的核心功能及市场价值 1. 风险管理功能：从被动对冲到主动策略管理 - 焦煤期权能推动产业客户从“被动对冲风险”到“主动策略管理”转型升级，覆盖期货难以应对的尾部风险，降低现金流波动性，提升资金使用效率 [11] - 期权与期货可灵活组合，企业可根据市场情况“量身定制”策略组合，守护经营利润、平滑周期波动 [11] 2. 市场功能：提升流动性与定价效率 - 美式行权机制和多种交易指令降低交易摩擦、吸引参与者，提升市场活跃度 [12] - 隐含波动率更具前瞻性，使价格更贴合实际供需与情绪变化，期权与期货协同推动产业链形成更高效透明定价体系 [12] 四、期权产业的应用与实践案例 1. 企业的痛点 - 焦煤产业链企业面临采购成本、库存减值、利润空间受挤压等问题，传统期货套保存在局限，企业需更灵活精细风险管理工具 [13][14] 2. 典型的应用场景 - 库存保值：焦化企业亚鑫能源在价格高位时买入看跌期权锁定库存最低变现价格，保留上涨收益 [15] - 虚拟库存构建：亚鑫能源在价格低位时卖出虚值看跌期权优化采购，降低采购成本或冲抵采购支出 [15] - 含权贸易对冲：企业通过场内期权对冲含权贸易合同价格波动风险，保障贸易利润稳定 [15] - 套保优化：洗选企业中阳智旭采用“期货为主、期权为辅”复合套保模式，降低资金压力与强平风险 [16] 五、焦煤期权上市初期策略参考 1. 焦煤市场分析 - 当前焦煤市场供需双稳但预期分化，春节前冬储需求支撑价格，供应端因素压制上涨空间，主力合约价格在1100 - 1300元/吨区间震荡 [17] 2. 焦煤波动率分析 - 焦煤历史波动率长期均值约为30.07%，极端事件时可攀升至50%以上，呈“尖峰厚尾”分布 [18] - 焦煤期权上市初期隐含波动率可能高于历史波动率，后期有望与历史波动率形成稳定联动关系 [18] 3. 焦煤期权上市首日及初期策略 - 赚取时间价值策略：围绕隐含波动率情绪溢价布局，在价格区间上下沿且IV合适时进行相应操作 [19] - 偏激进的买权策略：在价格区间上下沿且IV相对偏低时考虑买入相应虚值期权 [19]