投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 报告核心观点为：RC148临床数据优异，与艾伯维的BD交易超预期，看好公司长期发展前景 [1] - 随着公司上市核心产品加速放量、在研管线陆续获批及BD交易持续推进，看好公司远期发展前景 [3] 事件与产品分析 - 公司与艾伯维就PD-1/VEGF双抗药物RC148签署独家授权许可协议，艾伯维获得大中华区以外权利 [1] - 公司将收到6.5亿美元首付款，里程碑金额最高达49.5亿美元，以及净销售额的两位数分级特许权使用费 [1] - RC148在2025年ESMO-IO会议上发布的I/II期临床数据表现优异 [1] - Phase 1单药阶段：治疗PD-L1阳性NSCLC患者（1L）22例，在疗效可评估人群中，客观缓解率（ORR）达61.9%，疾病控制率（DCR）为100%；PD-L1高表达患者ORR达77.8%；中位随访约7个月，中位无进展生存期（mPFS）尚未达到，6个月PFS率为85% [1] - Phase 2联合扩展阶段：治疗既往接受过PD-(L)1和化疗的NSCLC患者44例，在疗效可评估人群中，ORR达66.7%，DCR为95.2%；PD-L1阳性患者ORR达80%；中位随访约7个月，mPFS为8.3个月 [1] 业务发展与BD交易 - RC148是公司第四项成功的BD交易，验证了公司的研发能力与外资认可度 [2] - 2025年8月：与参天制药就RC28达成合作，首付款2.5亿元，里程碑最高10.45亿元 [2] - 2025年6月：与Vor Biopharma就泰它西普（RC18）达成合作，总金额约42.3亿美元，刷新国产自免药物出海记录 [2] - 2021年8月：与Seagen就维迪西妥单抗（RC48）达成合作 [2] - 本次与艾伯维的交易金额超预期，高额首付款直接改善公司现金流，并为后续研发提供财务和品牌背书 [2] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为**-8.85亿元**、-4.49亿元、3.73亿元 [3] - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年分别为**-1.57元**、-0.80元、0.66元 [3] - 当前市值对应2027年市盈率（PE）为156倍 [3] - 营业收入预测：预计2025-2027年分别为25.08亿元、31.96亿元、42.85亿元，同比增长46.11%、27.43%、34.05% [4] - 毛利率：预计2025-2027年分别为81.9%、82.6%、82.4% [11] - 净利润率：预计2025-2027年分别为**-35.3%、-14.0%、8.7% [11] - 净资产收益率（ROE）：预计2025-2027年分别为-47.19%、-31.46%、20.74% [4] - 市净率（P/B）：预计2025-2027年分别为31.05倍**、40.82倍、32.36倍 [4] 市场表现与公司概况 - 报告发布日（2026年1月14日）收盘价为103.34元 [5] - 总市值为582.54亿元 [5] - 过去12个月绝对收益为286%，相对收益为261% [7]