报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1月16日焦煤期权在大商所正式上市，作为期货的补充工具，标志着黑色系风险管理体系进一步完善 [2][5] - 赚取时间价值策略可围绕隐含波动率（IV）可能存在的情绪溢价进行布局，当价格接近区间上沿且IV处于高位时，可卖出浅虚值看涨期权同时买入深虚值看涨期权；若价格回落至区间下沿且IV相对偏高，可卖出浅虚值看跌期权同时买入深虚值看跌期权 [2][19] - 偏激进的买权策略，若价格上涨至区间上沿且IV相对偏低，可考虑买入虚值看跌期权；若价格回落至区间下沿且IV相对偏低，可考虑买入虚值看涨期权 [2][19] 根据相关目录分别进行总结 焦煤期权推出的背景及意义 - 焦煤是煤焦钢产业链核心基础原料，我国2024年主焦煤产量占全球53%，消费量占63%，近年来价格波动剧烈，产业链企业面临多重风险，传统经营模式不确定性上升 [5] - 2013年上市的焦煤期货存在局限，企业对更精细、灵活风险管理工具需求迫切，焦煤期权推出恰逢其时，完善黑色系风险管理体系 [5] 焦煤期权合约设计及交易规则 焦煤期权合约 - 合约标的物为焦煤期货合约，合约类型有看涨期权、看跌期权，交易单位为1手（60吨）焦煤期货合约，报价单位为元（人民币）/吨，最小变动价位为0.1元/吨，涨跌停板幅度与标的期货合约相同，合约月份为1 - 12月 [6] - 最后交易日为标的期货合约交割月份前一个月的第12个交易日，到期日同最后交易日，行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围，行权方式为美式，交易代码看涨期权为JM - 合约月份 - C - 行权价格，看跌期权为JM - 合约月份 - P - 行权价格，上市交易所为大连商品交易所 [8] 关键交易规则 - 核心合约设计围绕“衔接期货、灵活风控”，最小变动价位有助于提升价格精度，行权价“近密远疏”，覆盖范围全面，美式行权方式允许到期前任意交易日申请执行 [9] - 到期日未主动申请的实值期权将自动行权，非最后交易日和最后交易日结算价计算方式不同，卖方保证金取较高值，持仓限额8000手与期货分开计算，交易及行权手续费0.5元/手，套期保值交易减半，引入做市商机制 [10] 焦煤期权的核心功能及市场价值 风险管理功能：从被动对冲到主动策略管理 - 焦煤期权能推动产业客户从“被动对冲风险”到“主动策略管理”转型升级，非线性收益特征覆盖尾部风险，降低现金流波动性，提升资金使用效率 [11] - 期权与期货可灵活组合，企业可根据市场情况“量身定制”策略组合，实现“精细化策略运营” [11] 市场功能：提升流动性与定价效率 - 焦煤期权多元设计提升市场流动性与定价效率，美式行权机制降低交易摩擦，吸引参与者，激发市场活跃度 [12] - 隐含波动率（IV）更具前瞻性，使价格更贴合实际，期权对短期波动敏感，推动产业链形成高效、透明定价体系 [12] 期权产业的应用与实践案例 企业的痛点 - 焦煤产业链企业如亚鑫能源、中阳智旭、凯嘉能源等面临采购成本、价格波动、抗风险能力弱等经营痛点，传统期货套保存在局限，急需更灵活风险管理工具 [13][14] 典型的应用场景 - 库存保值，如亚鑫能源在价格高位时买入看跌期权锁定库存最低变现价格，保留上行收益 [15] - 虚拟库存构建，如亚鑫能源在价格低位时卖出虚值看跌期权优化采购，降低成本或冲抵采购支出 [15] - 含权贸易对冲，企业通过场内期权对冲含权贸易合同价格波动风险，保障贸易利润 [15] - 套保优化，如中阳智旭采用“期货为主、期权为辅”复合套保模式，提升风控效率，降低资金压力与强平风险 [16] 焦煤期权上市初期策略参考 焦煤市场分析 - 当前焦煤市场供需双稳但预期分化，春节前冬储需求支撑价格，供应端蒙煤通关高位、国内煤矿开工平稳及进口澳煤增量预期压制价格，主力合约价格在1100 - 1300元/吨区间震荡 [17] 焦煤波动率分析 - 焦煤历史波动率（HV）长期均值约30.07%，极端事件时HV可攀升至50%以上，呈“尖峰厚尾”分布 [18] - 焦煤期权上市初期隐含波动率（IV）可能阶段性高于历史波动率，后期有望与HV形成稳定联动关系 [18] 焦煤期权上市首日及初期策略 - 赚取时间价值策略，围绕IV情绪溢价布局，在价格区间上下沿且IV高低不同时采取不同期权组合赚取时间价值衰减收益并规避风险 [19] - 偏激进的买权策略，在价格区间上下沿且IV相对偏低时考虑买入虚值看跌或看涨期权 [19]