核心观点 - 抢权配售策略是一种通过买入正股获取转债配售权的投资方式，其收益来源于正股价差与转债打新的双重贡献，整体表现稳健但收益与市场环境高度相关 [3] - 策略的有效性源于转债市场的制度红利、市场定价效率差异以及“抢权-除权”的羊群效应，其本质是在确定性与收益弹性之间寻找平衡 [3][51] - 标的选择是决定策略成败的关键，需综合考量市场环境与标的质地，建议采取“提前布局、适度持有”的操作方式 [3][52] 转债上市流程与策略表现 - 可转债发行上市需经历九个关键节点，其中上市委通过和同意注册是确定性较高的理想介入窗口，可避免前期审批不确定性并锁定配售权益 [5] - 从上市委通过到最终发行通常需要3-4个月左右，2018年以来，上市委通过到同意注册的中位数为45天，同意注册到发行公告中位数为35天，但2023年起审批周期明显拉长，2024年上市委到同意注册平均达到90天 [6] - 以申购日当日卖出正股为例，不同买入时点收益差异显著：从上市委通过日介入，正股平均上涨4.47%；从同意注册日介入则平均上涨2.91%；而从发行公告日介入，正股平均下跌1.82% [6] - 申购日前后呈现典型“抢权-除权”效应：发行公告日正股平均上涨1.60%，申购日当天平均下跌2.00%，此后三个交易日波动幅度收窄至0.1%以内 [6][8] 不同市场环境下的策略表现 - 策略收益与市场环境高度相关，以买入日至申购日期间沪深300指数涨跌幅划分，牛市环境下策略收益最优，熊市中仅靠转债配售勉强维持正收益 [13] - 牛市中正股是超额收益的主要来源，熊市中正股反而拖累收益 [13] - 从转债卖出时机看，牛市和震荡市中延长持有期收益略有提升，T+30较T+0提升约0.5至1个百分点；熊市中不同卖出时点收益差异不大 [13] - 从年度维度看，2020年、2021年、2025年收益及胜率表现较优；2022-2024年收益明显回落，上市委通过日介入的收益普遍优于同意注册日 [15] 不同标的特征下的策略表现 行业维度 - 轻工制造行业表现最优，总收益超16%，胜率超73% [17][19] - 汽车、电子、机械设备、建筑装饰等行业表现同样稳健 [17] - 电子行业在上市委当日买入时平均总收益为10%-12%，但同意注册日买入总收益骤降至3%-4% [17] - 电力设备、基础化工、环保等周期性行业收益表现较弱 [17] 发行规模与配售额 - 小规模发行（小于5亿元）的转债配售收益最优，以上市委通过日买入正股且T+0卖出转债为例，总收益约9.5%，胜率超66% [22] - 中规模（5-15亿元）转债收益约6.2%，胜率约59%；大规模（大于15亿元）转债收益约5.4%，胜率约56% [22] - 高配售额（>3元）转债总收益约7.6%，略优于中低配售额转债，且延长持有期收益提升更明显 [26] 转债评级 - A+评级转债策略收益最优，收益及胜率较高；AA、AAA评级同样表现较好；AA+和AA-评级收益及胜率稍差 [29] - 中低评级转债收益较高的原因在于正股多为成长性较好的中小市值公司股价弹性大，且上市首日涨幅通常较高 [29] 正股基本面维度下的策略表现 市值与估值 - 大盘股（总市值>200亿元）配售平均总收益明显优于中小盘股，小盘股（<50亿元）总收益基本靠转债收益贡献，正股收益贡献极低 [31][34] - 高估值（PE超过50倍）正股的策略收益显著优于低估值，且上市委通过日买入的收益及胜率更优 [36] 盈利能力与成长性 - 中等ROE水平（5%至15%）的正股的配售收益最优，胜率及平均收益明显好于其他样本组合 [39] - 高成长（营收同比增长率超过30%）正股的策略收益更优，上市委通过日买入时高成长样本表现最好 [42] - 负债率对策略收益的影响相对有限，不同负债率分组的总收益均在6.5%至7.5%之间，胜率在59%至62%之间 [43] 后续值得关注的标的筛选 - 筛选逻辑：优先关注汽车、电子、机械设备等收益表现较好的板块；侧重小规模发行的转债；偏好总市值50亿元以上的股票；选择ROE处于5%至15%的中等水平；优选2025年前三季度营收同比增长超过10%的标的 [49] - 基于以上逻辑，报告从近期处于审批阶段的转债中筛选出包括华峰测控、博士眼镜、美力科技、斯达半导等在内的具体标的供投资者参考 [49]