报告核心观点 - 预计2026年郑糖先抑后扬，三季度天气情况是行情转折的关键；国外巴西预计减产，二季度美糖筑底，三季度美糖有望见底；国内25/26榨季食糖产量预计小幅增加，上半年郑糖承压，关注消费与进口，三季度关注降雨，降雨不足或致甘蔗减产，郑糖见底反转 [168][170] 25/26季度巴西情况 丰产情况 - 截至2025年12月上半月，巴西中南部累计甘蔗入榨量59818.6万吨，同比降2.36%；甘蔗ATR为138.38千克/吨蔗，同比降2.21%；累计制糖比50.91%，同比增2.72个百分点；累计产乙醇302.75亿升，同比降5.37%；累计产糖量4015.8万吨，同比增0.86%；虽单产降致入榨量减，但制糖比例高使食糖产量维持高位，供应充足 [8] - 2025年巴西中南部一季度降雨是甘蔗关键生长期，该时段降雨是2010年以来第三差，1 - 3月累积降雨量155毫米，类似年份2014、2021、2024年，预计25/26榨季巴西中南部甘蔗单产72吨/公顷，同比降6.5%，截止2025年10月底单产75.67吨/公顷，同比降5.14% [15][16][26] - 尽管单产下降，25/26榨季巴西中南部产糖量仍将维持在4000万吨以上，因糖厂制糖比例高 [25] 制糖比例 - 巴西糖醇价差2023年年底见顶后下行，2025年大部分时间处相对高位，制糖收益高于制乙醇，糖厂最大化生产食糖；截至2025年11月底，25/26榨季巴西中南部累计产乙醇295.34亿升，同比降5.43%；醇油比价同比增加但处历史低位且低于0.7，利于乙醇消费；糖醇比价因美糖下跌大幅下跌，利空消化；含水乙醇在燃料市场份额高，反映甘蔗供应相对过剩 [33] - 糖醇比价与美糖期货价格正相关，处于高位是糖价中长期高点，处于低位糖价下跌动能减弱，目前巴西糖醇比价回到前期震荡区间底部，利空消化 [45][47] 出口与库存 - 2025年1 - 12月巴西累积出口食糖3387.28万吨，同比减少11.67‰；4 - 8月巴西中南部食糖库存同比下降且处近几年最低水平，9月开始同比增加，回归历史平均水平附近，截止11月30日，库存1041万吨，同比增加16% [52] 天气风险与预测 - 市场关注下榨季产量预估，2025年四季度巴西进入雨季但降雨量不理想，10月累积降雨量48.3毫米，同比降70%，较10年均值降44%；11月累积降雨量5毫米，去年同期261毫米，十年均值118毫米；12月降雨量充沛，前期干旱缓解；随着美糖下跌，糖醇价差收敛，2026年巴西糖厂大概率降低制糖比例 [59][62] - 用欧洲气象中心集合预报数据产品预测，预计2026年一季度巴西中南部降雨量较往年偏少，不利甘蔗生长 [67] 印度情况 产量预期 - 25/26榨季印度食糖产量预期好，丰产概率大；种植面积方面，25/26榨季印度全国甘蔗种植面积585万公顷，同比增加8.95%；单产方面，2025年降雨充沛，马邦累积降雨量处近几年最高水平，北方邦累积降雨量为五年第二高，且病虫害少，甘蔗健康，有助于产量提高；连续两年降雨充足改善灌溉用水供应，利于26/27榨季甘蔗产量增加 [79] - 美国农业部预计450万吨糖用于生产乙醇，印度糖业与生物能源制造商协会预计2025/26榨季食糖总产量3435万吨，340万吨糖用于生产乙醇，净产量3095万吨；截至2025年12月31日，2025/26榨季印度共产糖1189.7万吨，同比增加25% [85] 泰国情况 产量预期 - 受国际糖价下跌影响，25/26榨季泰国甘蔗收购价格下调，但新政引入差异化补贴机制，高产糖量产区蔗农获差价补贴，投资促进委员会推广环保生产方式，符合标准糖厂享受税收减免优惠，支持引进新型大型甘蔗收割机；泰国甘蔗糖业委员会预计2025/26榨季泰国甘蔗种植面积168万公顷，同比增加8% [90] - 美国农业部预计2025/26榨季泰国甘蔗产量9600万吨，同比增加1%；产糖量1030万吨，同比增加2%；泰国糖业公司预计25/26榨季泰国食糖产量1050万吨，同比增加4.58%；截至2026年1月12日，2025/26榨季泰国共产糖217.17万吨，同比减少58.36万吨，降幅为21.18%，生产进度偏慢 [93] 北半球天气风险 - 今年食糖市场关注三季度北半球降雨，通过ENSO状态预测中长期天气，三季度发生厄尔尼诺现象概率上升，厄尔尼诺或致北半球雨季降雨减少，中国、印度、泰国甘蔗主产区可能干旱，26/27榨季北半球可能集体减产；欧洲气象中心集合预报数据产品预测二季度印度、泰国降雨量低于往年平均水平，印证干旱风险 [104] 国内情况 24/25榨季情况 - 2024/25榨季全国共产糖1116.21万吨，同比增加12.03%；截止9月底，累积销售食糖1048万吨，同比增加9.1%；累积销糖率93.9%，同比减少2.51百分点；工业库存68.2万吨，同比增加90% [114] - 24/25榨季广西甘蔗单产同比下降，但种植面积增加且出糖率提高，产糖量同比增加；销售方面，2025年食糖和糖浆进口量大幅减少，国产糖市场份额增加，前期销售节奏快，后期放慢，期末库存同比增加 [114][119] 进口情况 - 2025国内食糖进口量先抑后扬，一季度美糖价格高，进口利润低，进口量同比大幅减少，处近几年最低水平；二季度美糖加速下跌，进口利润回升，进口窗口打开后进口量持续增加，截止2025年11月底，累积进口食糖434.16万吨，同比增加37.64万吨，增幅为9.49% [123][128] - 受政策影响，2025年糖浆进口量大幅减少，2025年1 - 11月我国累积进口糖浆和白糖预混粉114.49万吨，同比减少103.43万吨，降幅为47.46% [123] 广西情况 - 2025年广西降雨不均，旱涝并存，1 - 4月来宾累积降雨量130毫米，较十年均值下降62.27%，此时甘蔗出苗需水量不大；5月来宾单月降雨量392毫米，较十年均值增加54.38%，缓解干旱问题，预计一季度干旱对甘蔗影响有限 [131][133][136] - 4月前气温是影响甘蔗生长主要因素，3 - 4月有效温度低，甘蔗生长缓慢；4月后月平均气温回升至22℃以上，雨热同季利于甘蔗生长；9月中旬后雨热同季环境打破，降雨减少，气温高蒸发量大，甘蔗易缺水，7 - 9月降雨量特别是9月降雨量决定甘蔗单产高低 [141] - 从历史看，9、10月降雨量对单产影响大，2025年9、10月降雨充足，预计单产维持高位；2022年上半年降雨充沛但三季度少，22/23榨季甘蔗单产3.82吨/亩为近几年最低；2023年上半年降雨少但三季度增加，23/24榨季单产回升至4.7吨/亩；2024年9、10月降雨量偏低，24/25榨季单产同比下降 [144][145][148] - 利用遥感监测技术，植被指数与广西甘蔗单产有较好相关性，广西甘蔗植被指数同比明显增加，显示甘蔗长势好，预计单产增加 [158] - 中长期郑糖交易点是26/27榨季产量预期，影响产量主要因素是三季度降雨，通过ENSO状态预测，三季度发生厄尔尼诺现象概率上升，若发生，广西甘蔗主产区可能干旱，26/27榨季广西可能减产；欧洲气象中心集合预报数据产品预测二季度广西降雨量低于往年平均水平，印证干旱风险 [168] 产销情况 - 12月广西产销双减，单月产糖180.8万吨，同比减少43.1万吨；销糖79.54万吨，同比减少55.18万吨；工业库存105.71万吨，同比减少6.21万吨；销量下降因市场看空情绪强，采购少；25/26榨季广西增产预期强，但生产进度偏慢 [170][172]