报告行业投资评级 * 报告未明确给出类似“买入”、“增持”等传统股票投资评级，其核心是对行业信用风险的展望，结论为行业发生系统性信用风险的概率较低，整体集中兑付风险可控 [5][50][54] 报告核心观点 * 2025年钢铁行业在政策驱动下向高端化、绿色化加速转型，供给收缩，需求呈现“建筑弱、制造强、出口稳”的分化格局 [5][8][15] * 得益于铁矿石、焦炭等主要原燃料价格下降，行业利润空间得到修复，2025年前三季度样本企业营业利润同比大幅增长95.05%，经营性现金流显著改善 [5][11][29][33] * 行业长期积累的债务负担依然沉重，杠杆水平居高不下，偿债能力指标表现疲弱，财务结构性风险突出 [5][28][39][42] * 债券市场信用分层加剧，发行集中于高信用等级国企，AA+以下主体融资明显收缩，存续债券到期高峰集中于2026-2028年，但因偿付主体主要为高信用等级龙头企业，行业整体集中兑付风险可控 [5][45][46][50] * 短期看，钢价将维持低位震荡，行业盈利有望在成本红利下维持修复，但基础不牢；长期看，行业将向头部集中和高端化转型，企业信用分化加剧 [51][54] 行业基本面 * 宏观环境：2025年前三季度中国经济温和复苏，但内需动能仍待提振，结构上呈现供给强于需求、价格偏弱的特征 [6] * 行业政策：2025年政策密集出台，形成“约束与激励并重”的格局，通过严格准入与碳排放约束倒逼落后产能出清，同时以投资支持、原料放开激励先进绿色产能发展 [8][9] * 行业运行 - 供需：2025年1-11月，中国粗钢产量8.92亿吨，同比下降约4% [12]；需求端呈现“建筑弱、制造强、出口稳”的分化格局，房地产投资持续下滑严重拖累建筑用钢需求，而制造业用钢成为核心支撑 [11][15][23] * 行业运行 - 成本与盈利：2025年1-10月，铁矿石进口量10.29亿吨，同比下降0.65%，价格重心较上年有所下移 [18]；同期，黑色金属冶炼和压延加工业实现营业收入64127.8亿元，同比下降3.9%，但利润总额达1053.2亿元，实现扭亏，主要得益于原燃料成本降幅大于钢价降幅 [11] 行业财务状况 * 增长性与盈利：2025年前三季度，行业样本企业营业利润同比增长率达95.05%，盈利强势反弹；平均营业利润率和总资产报酬率微弱修复，经营活动现金流量净额同比大幅增长 [29][33] * 杠杆水平：行业样本企业平均全部债务资本化比率及资产负债率均处于较高水平，2025年前三季度盈利改善尚未能有效扭转高杠杆问题 [39] * 偿债能力：2025年9月末，样本企业现金短期债务比仅为0.42倍，短期债务覆盖能力不足；2024年全部债务/EBITDA高达13.72倍，全部债务/经营活动现金流量净额为14.37倍，长期偿债保障能力很弱 [42][43] 行业债券市场表现 * 发行情况：2025年1-11月，钢铁企业共发行债券156只，规模合计1701.90亿元，发行主体以AAA级国企为主（20家，发行1604.00亿元），AA+级主体发行额仅97.90亿元，AA+以下主体未发行债券，融资渠道显著收窄 [45][46] * 存续与到期：截至2025年11月底，行业存续债券余额约4056亿元，到期高峰集中于2026-2028年，兑付金额分别约为1163亿元、979亿元和1184亿元，但由于到期债券主要集中于高信用等级头部国企，预计行业整体大规模违约风险较低 [50]