报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年熊猫债发行规模突破1600亿元，居历史第二位，得益于境内融资成本优势、制度优化政策及人民币国际化等因素 2026年在境内融资成本低位、人民币国际化推进、再融资需求高位及主体多元扩容背景下，预计熊猫债仍将保持较高热度，发行量或继续处于历史高位 [1][34] 根据相关目录分别进行总结 2025年熊猫债发行概况 - 2025年44家主体累计发行熊猫债114期，规模1636.6亿元，发行主体家数与去年持平，期数同比增4.5%创历史新高，规模在高基数效应下同比降16.0%，但仍处历史高位 [3] - 发行量大的原因一是中国境内融资成本有优势，虽欧美央行降息使利差收窄，但对境外发行人吸引力大；二是熊猫债相关制度优化政策持续出台，如交易商协会发布通知明确绿色熊猫债机制，七部门发布通知优化外商投资企业境内再投资管理流程；三是人民币国际化程度提升及汇率走强，增加人民币资产吸引力，为熊猫债发展奠定基础 [5][8][11] 2025年熊猫债市场呈现的特点及新趋势 - 境内低利率环境下，熊猫债发行期限向中长期集中，平均发行成本创历史新低，6 - 7月发行量达高峰，月度发行规模与利率走势相关，3年期和5年期发行规模占比超80%，3年期AAA级熊猫债样本平均固定利率2.3% [13][14] - 发行人结构优化，外资背景发行主体占比创2019年以来新高，所发债规模占总额52.8%，较上年末升15.2个百分点，发行人来源更多元，新增多地发行人，中资背景主体所发债规模占比回落，发行主体注册地分散 [15] - 发行主体行业分布多元，金融主体所发债规模居首，日常消费行业规模显著回落，新增主权熊猫债发行，金融行业发行629.0亿元，占比38.4%，公用事业行业占比增速最快，日常消费行业占比降至3.7% [19][20] - 附评级发行的熊猫债数量减少，信用等级集中在AAA级别，114期中有44期评级，占比38.6%，较上年降8.2个百分点，AAA级债券发行43期，规模566.6亿元，占比34.6% [21] - 可持续发展主题熊猫债发行规模回落，绿色熊猫债占比最高，产品创新活跃，新增科创熊猫债，2025年发行规模122.0亿元，同比降28.2%，绿色熊猫债占比30.3%，信义光能控股有限公司发行首单中长期科创熊猫债 [24][26] 2026年熊猫债市场展望 - 融资成本有望维持低位，美联储货币政策或宽松但降息节奏有分歧，人民币相对融资成本优势仍存，中美利差倒挂幅度或收窄，市场预期2026年央行至少降准一次，可能下调政策利率10 - 20个BP [27][29] - 人民币国际化有望推进，相关制度法规有望完善，为市场提供外部条件，人民币汇率有望“温和升值、双向波动”，政策端释放积极信号，吸引长期投资者配置熊猫债 [30][31] - 2026年面临到期偿付高峰，再融资需求支撑熊猫债发行，80期熊猫债到期，待偿金额1132.3亿元，较上年增近100%，5月和11月为高峰，待偿主体或再融资偿付 [32] - “一带一路”倡议与多边机制协同推进，熊猫债市场迎来多元主体扩容机遇，吸引更多主权国家、跨国企业和多边金融机构发行熊猫债 [33]