核心观点 - 报告认为2026年A股市场向上的驱动力将从2025年的估值抬升转向企业盈利改善，并提出了支撑牛市的五大微观动能 [1][11] 动能一：新质生产力加快增长动能切换 - 长期逻辑与短期突破共振，新质生产力有望继续驱动产业转型升级 [1][12] - 中国创新能力显著提升，根据WIPO《2025年全球创新指数报告》，中国创新力排名首次跻身全球前十，知识和技术产出位列全球第一 [13][17] - 工程师红利优势明显，教育部预计2025年工科类STEM专业毕业生超过700万人 [13][17] - 国内AI大模型（如Deepseek、千问、Kimi）的智能化水平已处于全球前列，具身智能企业已实现机器人量产下线 [14][19] - 政策、资本、人才等要素持续向科技创新领域集聚，AI、机器人等领域加速突破 [1][14] 动能二：资本市场改革向纵深推进 - 2024年4月发布的新“国九条”重塑资本市场基础制度与监管底层逻辑，是推动本轮牛市的制度保障 [2][21] - 融资端改革将继续强化退市及分红引导，2025年A股整体分红比例已接近50% [2][23][29] - 退市制度不断完善，2024年、2025年A股退市公司分别达52家和30家 [23][29] - 投资端改革将着力构建支持“长钱长投”的政策体系，加速中长期资金入市 [2][23] 动能三：盈利改善由点到面扩散 - 2026年A股核心驱动力将从估值抬升转向企业盈利改善驱动 [2][29] - 当前A股处于牛市第二阶段，基本面开始好转，全A非金融地产归母净利累计同比增速从24Q4的-7.1%回升至25Q3的3.7% [29] - 盈利改善呈现结构性，科技板块修复显著，其归母净利累计同比增速从24Q4的3.6%大幅回升至25Q3的21.3% [29] - 预计2026年在稳增长和“反内卷”政策共同发力下，宏微观基本面将迎来实质性修复，企业盈利的点状改善有望扩散至其他行业，预计全年全A归母净利润同比增速有望达到10% [1][30] 动能四：居民资金入市趋势加速 - 2025年居民风险偏好已回暖，定期存款同比增速从年初高位的13.5%降至近期的10.7%，央行调查显示25Q3倾向于更多投资的储户占比为18.5%，较24年末增加5个百分点 [35] - 但居民资金大规模入市迹象尚不明显，25Q3城镇储户未来收入信心指数为45.9%，仍低于23年末水平，同期抖音股票搜索分环比增长仅为19%，远低于历史牛市超100%的增速 [35][37] - 长期视角下居民入市潜力巨大，基于住户存款/名义GDP口径测算，截至25Q3我国居民超额存款或接近30万亿元 [37] - 当前我国居民资产配置中，对股权与投资基金的配置占比仅为15%，远低于美国居民的34%，若借鉴美国经验，未来潜在入市规模或超50万亿元 [37] - 报告预计2026年A股整体资金净流入达20000亿元 [11][41] 动能五：股市风险偏好仍有支撑 - 当前市场情绪尚未过热，截至26年1月13日，本轮行情（自24年924启动）已持续15个月，Wind全A区间涨幅为66%，上证指数涨幅为47%，与历史牛市平均持续26个月、Wind全A平均上涨297%相比仍有空间 [46] - 美联储降息周期延续，市场预计26年将降息50BP，在美国中期选举和美联储主席换届背景下，降息幅度可能更大（例如有观点希望降息150BP），海外流动性宽松有利于新兴市场表现 [47][50] - AI产业趋势向上，随着AI应用陆续落地，AI基础设施投资将延续强劲增长，全球AI科技周期未终结，对A股风险偏好形成支撑 [3][47]