报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 预计2026年郑糖先抑后扬，三季度天气是行情转折关键；26/27榨季全球食糖产量受厄尔尼诺影响或有变化，北半球若发生厄尔尼诺可能集体减产；25/26榨季巴西、印度、泰国、中国等地产量有不同表现 [170] 各章节总结 25/26季度巴西情况 - 截至2025年12月上半月，巴西中南部累计甘蔗入榨量59818.6万吨，同比降2.36%；甘蔗ATR为138.38千克/吨蔗，同比降2.21%；累计制糖比50.91%，同比增2.72个百分点；累计产乙醇302.75亿升，同比降5.37%；累计产糖量4015.8万吨，同比增0.86%；虽单产降致入榨量减少，但制糖比例高使食糖产量维持高位，供应充足 [8] - 2025年巴西中南部1 - 3月降雨是2010年以来第三差，累积降雨量155毫米，类似2014、2021、2024年；预计25/26榨季巴西中南部甘蔗单产72吨/公顷，同比降6.5%，截止2025年10月底单产75.67吨/公顷，同比降5.14% [16] - 2025年巴西糖醇价差多数时间处高位，制糖收益高，糖厂最大化生产食糖；截至11月底，25/26榨季巴西中南部累计产乙醇295.34亿升，同比降5.43%；醇油比价同比增加但处历史低位且低于0.7，利于乙醇消费；糖醇比价因美糖下跌大幅下跌，利空消化；含水乙醇在燃料市场份额高，反映甘蔗供应相对过剩 [33] - 2025年1 - 12月巴西累积出口食糖3387.28万吨，同比减少11.67‰；4 - 8月巴西中南部食糖库存同比下降且处近年最低，9月开始同比增加，截止11月30日库存1041万吨，同比增16% [52] - 2025年四季度巴西雨季降雨不理想，10月累积降雨量48.3毫米，同比降70%，较10年均值降44%；11月累积降雨量5毫米，去年同期261毫米，十年均值118毫米；12月降雨量充沛，前期干旱缓解；随着美糖下跌，糖醇价差收敛，2026年巴西糖厂大概率降低制糖比例 [62] - 用欧洲气象中心集合预报数据产品预测，预计2026年一季度巴西中南部降雨量偏少，不利甘蔗生长 [67] 印度情况 - 25/26榨季印度食糖产量预期好，丰产概率大；种植面积585万公顷，同比增8.95%；2025年降雨充沛，病虫害少，甘蔗健康，单产预计同比明显增加；2024 - 2025年连续降雨充足改善灌溉，利于26/27榨季甘蔗产量增加 [79] - 为实现E - 20目标，政府批准采购大米、鼓励用玉米生产乙醇；预计25/26榨季有450万吨糖用于生产乙醇；ISMA预计该榨季食糖总产量3435万吨，340万吨用于生产乙醇，净产量3095万吨；截至2025年12月31日，2025/26榨季共产糖1189.7万吨，同比增25% [85] 泰国情况 - 25/26榨季泰国甘蔗收购价格因国际糖价下跌下调，但新政引入差异化补贴机制，高产糖量产区蔗农获差价补贴；投资促进委员会推广环保生产，符合标准糖厂享税收减免；支持引进新型大型甘蔗收割机；预计种植面积168万公顷，同比增8% [90] - 美国农业部预计2025/26榨季泰国甘蔗产量9600万吨，同比增1%，产糖量1030万吨，同比增2%；泰国糖业公司预计食糖产量1050万吨，同比增4.58%；截至2026年1月12日，2025/26榨季共产糖217.17万吨，同比减58.36万吨，降幅21.18%，生产进度偏慢 [93] 中国市场情况 全国产销及进口情况 - 2024/25榨季全国产糖1116.21万吨，同比增12.03%；截止9月底，累积销售食糖1048万吨，同比增9.1%；累积销糖率93.9%，同比减2.51个百分点；工业库存68.2万吨，同比增90%；24/25榨季广西甘蔗单产降，但种植面积增加、出糖率提高使产糖量增；2025年食糖和糖浆进口量大幅减少，国产糖市场份额增加，前期销售节奏快，后期放慢，期末库存同比增加 [114] - 2025年国内食糖进口量先抑后扬，一季度因美糖价高、进口利润低同比大幅减少，二季度美糖下跌、进口利润回升、进口量增加，截止11月底，累积进口食糖434.16万吨，同比增37.64万吨，增幅9.49%；2025年1 - 11月我国累积进口糖浆和白糖预混粉114.49万吨，同比减103.43万吨，降幅47.46% [123] 广西情况 - 2025年广西降雨不均，1 - 4月干旱，来宾累积降雨量130毫米，较十年均值降62.27%，此时甘蔗出苗需水量不大，5月来宾降雨量392毫米，较十年均值增54.38%，缓解干旱问题，预计一季度干旱对甘蔗影响有限 [131] - 4月前气温是影响甘蔗生长主要因素，3 - 4月有效温度低，甘蔗生长慢；4月后月平均气温回升至22℃以上，雨热同季利于生长；9月中旬后雨热同季环境打破，降雨减少，甘蔗生长转慢，7 - 9月降雨量特别是9月降雨量影响甘蔗单产 [141] - 从历史看，9、10月降雨量对单产影响大；2025年9、10月降雨充足，预计单产维持高位；2022年三季度降雨少，22/23榨季单产3.82吨/亩为近年最低；2023年三季度降雨增加，23/24榨季单产回升至4.7吨/亩；2024年9、10月降雨量偏低，24/25榨季单产下降 [144] - 利用遥感技术监测，广西甘蔗植被指数同比明显增加，显示甘蔗长势好，预计单产增加 [158] - 中长期来看，郑糖主要交易点是26/27榨季产量预期，影响因素是三季度天气；今年三季度发生厄尔尼诺概率上升，若发生则广西甘蔗主产区可能干旱，26/27榨季可能减产；欧洲气象中心集合预报数据显示，预计二季度广西降雨量低于往年平均水平，关注后期天气 [168] - 12月广西产销双减，单月产糖180.8万吨，同比减43.1万吨；销糖79.54万吨，同比减55.18万吨；工业库存105.71万吨，同比减6.21万吨；25/26榨季广西增产预期强，但生产进度慢，关注后续情况 [170]