量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. 模型名称：转债综合估值因子模型[5][19] * 模型构建思路：基于转债的期权属性，认为高估值转债长期会带来负收益，因此从估值视角对转债配置进行系统性增强。通过筛选并融合在全域和分域上表现优异的估值因子来构建综合因子[5][19]。 * 模型具体构建过程： 1. 筛选出两个基础估值因子：转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子[5][19]。 2. 将两个因子在横截面上分别进行排序（Rank）。 3. 将两个因子的排序值相加，得到转债综合估值因子[19]。 * 公式： $转债综合估值因子 = Rank（转股溢价率偏离度）+ Rank（理论价值偏离度（蒙特卡洛模拟））$[19] 2. 模型名称：转债风格轮动模型[6][27] * 模型构建思路：通过捕捉市场情绪指标，在偏股、平衡、偏债三类转债的低估指数之间进行轮动配置，以获取超额收益[6][27]。 * 模型具体构建过程： 1. 构建市场情绪捕捉指标：在单个转债层面计算“转债20日动量”和“波动率偏离度”两个因子，然后在每个低估风格指数内部取这两个因子值的中位数，作为该指数的情绪指标[27]。 2. 计算综合情绪指标：将各指数在两个情绪指标上的排名（Rank）相加[27]。 * 公式： $转债风格市场情绪捕捉指标 = Rank（转债 20 日动量）+ Rank（波动率偏离度）$[27] 3. 确定仓位：选择综合情绪指标排名相对较低（即市场情绪较好）的指数进行配置。若排名相等则等权配置，若同时选中三种风格则100%配置平衡低估风格[18][27]。 4. 调仓频率：双周频调仓[6][27]。 量化因子与构建方式 1. 因子名称：转股溢价率偏离度[5][20] * 因子构建思路：衡量转债的转股溢价率相对于其理论拟合值的偏离程度，使得不同平价水平的转债具有可比性[20]。 * 因子具体构建过程：计算转债的实际转股溢价率与通过截面数据拟合得到的转股溢价率之间的差值[5][20]。 * 公式： $转股溢价率偏离度 = 转股溢价率 − 拟合转股溢价率$[20] 2. 因子名称：理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）[5][20] * 因子构建思路：通过蒙特卡洛模拟充分考虑转债的各项条款，计算其理论价值，并用市场价格与理论价值的比值来衡量价格预期差[20]。 * 因子具体构建过程： 1. 使用蒙特卡洛模拟（每个时点模拟10000条路径），并考虑转股、赎回、下修、回售条款，以同信用同期限利率作为贴现率计算转债的理论价值[20]。 2. 计算转债收盘价与理论价值的相对偏离[5][20]。 * 公式： $理论价值偏离度 = 转债收盘价 / 理论价值（蒙特卡洛模型） - 1$[20] 3. 因子名称：百元转股溢价率[3][14] * 因子构建思路：构建一个在时序上可比的估值指标，用于衡量当转股价值为100元时，转债的溢价率水平，从而比较转债和正股的相对配置价值[3][14]。 * 因子具体构建过程： 1. 在每个时点，使用截面上的转债数据，拟合转股溢价率（y）与转股价值（x）的关系曲线[46]。 2. 使用的拟合公式为： $y_{i}=\alpha_{0}+\,\alpha_{1}\cdot\,{\frac{1}{x_{i}}}+\epsilon_{i}$[47] 3. 将转股价值=100代入拟合公式，得到“百元转股溢价率”[46]。 4. 因子名称：修正YTM – 信用债YTM中位数[4][14] * 因子构建思路：针对偏债型转债，剥离转股条款对其到期收益率（YTM）的影响，得到修正后的YTM，再与同等级同期限的信用债YTM比较，以衡量偏债型转债和信用债的相对配置价值[4][14]。 * 因子具体构建过程： 1. 计算修正YTM：修正YTM = 转债YTM × (1 – 转股概率) + 预期转股的到期年化收益率 × 转股概率[48]。其中，转股概率N(d2)通过BS模型计算得出[48]。 2. 计算差值：对每只偏债型转债，计算其修正YTM与同等级同期限企业债YTM的差值Xi[48]。 3. 取中位数：在横截面上，取所有偏债型转债差值Xi的中位数[48]。 * 公式： $“修正 YTM – 信用债 YTM”中位数 = median\{X_1, X_2, ... , X_n\}$[48] 5. 因子名称：转债20日动量[6][27] * 因子构建思路：作为市场情绪捕捉指标之一，用于转债风格轮动[6][27]。 * 因子具体构建过程：报告中未详细说明具体计算方法，但提及该因子用于计算排名[27]。 6. 因子名称：波动率偏离度[27] * 因子构建思路：作为市场情绪捕捉指标之一，用于转债风格轮动[27]。 * 因子具体构建过程：报告中未详细说明具体计算方法，但提及该因子用于计算排名[27]。 模型的回测效果 （注：以下模型效果基于回测区间：2018-02-14 至 2026-01-09[23][32]） 1. 偏股转债低估指数模型[23] * 年化收益率：26.97% * 年化波动率：20.65% * 最大回撤：22.94% * 信息比率（IR）：1.31 * 卡玛比率：1.18 2. 平衡转债低估指数模型[23] * 年化收益率：16.04% * 年化波动率：11.99% * 最大回撤：15.95% * 信息比率（IR）：1.34 * 卡玛比率：1.01 3. 偏债转债低估指数模型[23] * 年化收益率：12.43% * 年化波动率：9.80% * 最大回撤：17.78% * 信息比率（IR）：1.27 * 卡玛比率：0.70 4. 转债风格轮动模型[32] * 年化收益：25.65% * 年化波动：16.82% * 最大回撤：15.89% * 信息比率（IR）：1.52 * 卡玛比率：1.61 因子的近期测试结果 （注：以下为截至2026年1月9日的近2周增强超额收益[5][22]） 1. 低估值因子（在偏股转债中）：超额收益 -3.25%[5][22] 2. 低估值因子（在平衡转债中）：超额收益 -1.69%[22] 3. 低估值因子（在偏债转债中）：超额收益 -0.64%[5][22]