核心观点 - 报告认为，尽管市场成交热度下降，但“牛市延续”仍是市场共识，市场在回归理性的同时守护趋势，预计“量顶”之后涨势将放缓，更可能形成健康的慢牛 [1][2] - 报告指出，题材行情波动加大，参与难度增大，当前更适合回归业绩，关注具备业绩保障的高景气主线 [2] - 报告判断，结构性降息落地后，春节前降息的概率降低，但降准的可能性仍然存在 [7] - 报告认为，贵金属长线逻辑坚挺，但白银面临过热修正风险，黄金的相对配置价值提升 [10] 市场整体表现 - 1月15日，A股市场震荡，万得全A下跌0.16%，全天成交额2.94万亿元，较前一日缩量1.05万亿元 [1] - 市场成交热度下降，1月14日的4万亿元成交额被确定为本轮行情的“量顶”，同时投机热情降温，沪300ETF隐含波动率指数下降9.16% [1] - 尽管上午调整，但午后市场反弹，万得全A回到五日均线附近，短线趋势未被破坏，显示资金仍尝试营造做多氛围 [1] - 港股市场情绪弱于A股，恒生指数下跌0.28%，恒生科技指数下跌1.35%，南向资金净流出15.15亿港元 [1][3] 板块与资金流向 - 题材行情大幅波动，商业航天和AI应用对应的Wind指数分别下跌7.71%和2.15% [2] - 从题材流出的资金主要回流至算力（如半导体材料设备、存储芯片、光通信）和有色（如稀土、小金属）主线 [2] - 半导体材料设备Wind指数上涨近5%，显示自主可控逻辑热度回升 [2] - 新能源板块受到关注，Wind固态电池和储能指数分别上涨1.91%和1.20%，资金或在博弈补涨行情 [2] - 业绩导向明显，Wind预增指数上涨1.35%，而业绩预亏指数下跌2.88% [2] - 商品市场情绪边际降温，文华商品指数单日净流出27亿元，市场由“增量进攻”转为“存量博弈” [9] 债券市场 - 债市现券收益率呈“V”型走势，全天7年、10年期国债活跃券收益率分别下行0.25bp、0.20bp至1.73%、1.86%，30年国债则小幅上行0.15bp至2.30% [3][4] - 长端修复行情得到基金、保险等买盘力量支撑，据机构云统计数据，1月15日全部机构对纯债基金已由净赎回转为小额净申购 [4] - 短端利率受到资金面转松提振，央行通过公开市场操作合计投放超万亿元，R001大幅下行8bp至1.42%，R007下行5bp至1.55% [4] - 央行在发布会上公布12月金融数据，新增社融、信贷均高于市场预期，并下调再贷款、再贴现利率25bp [3] 货币政策展望 - 本轮结构性降息25bp可能会降低春节前降息的概率，但降准的可能性仍然存在 [7] - 降准更多是补充中长期流动性及提振情绪，而降息会对银行净息差形成拖累，考虑到当前逆回购利率仅1.4%，央行在降息态度上可能比降准更为慎重 [7] - 央行副行长邹澜表示降准降息还有一定空间，当前金融机构平均法定存款准备金率为6.3%，仍有降准空间 [7] - 对于降息，汇率和净息差是主要约束条件，当前汇率约束不明显，降息有可能等待银行存款到期高峰完成重定价后再视情况决定 [7] 商品市场细分表现 - 贵金属板块波动剧烈，沪银夜盘一度上涨6.27%，早盘直线下跌超2.5%，最终收涨1.68%；沪金最终收涨0.02%；铂金、钯金分别大幅回调4.11%和4.62% [8] - 工业金属内部分化，沪锡、沪镍分别大涨8.30%和4.08%，而沪铜、沪铝承压回调，跌幅分别为1.31%和1.50% [8] - “反内卷”品种表现疲弱，碳酸锂、焦煤跌幅均在1%左右 [8] - 能源板块中，原油结束“四连阳”，下跌0.69% [8] - 资金流向分化，沪铜、沪铝分别净流出36亿元和14亿元，而沪镍获近10亿元资金流入 [9] - 关税政策预期边际缓和，针对关键矿产的“232条款”调查落地，特朗普暂缓加征新关税，转而寻求构建“价格底线”机制，缓解了市场对供应链的担忧 [9] 贵金属配置观点 - 贵金属长线逻辑坚挺，地缘政治风险与“弱美元”逻辑共同支撑其“易涨难跌” [10] - 但白银短期投机过热信号显著：金银比跌破50不断刷新14年以来低点、CME保证金动态调整抬升持仓成本、租赁利率回落叠加内外价差畸高验证逼空或将退潮 [10] - 这些迹象指向白银短期波动可能处于高位，博弈难度加大，而黄金走势相对更为稳健，配置价值提升 [10]