宏观与社融回顾展望 - 2025年信用扩张边际改善且节奏前置 但对财政扩张依赖加深 政府债券占社融比重创历史新高 居民部门信用扩张明显放缓 地产消费等经济内生动能偏弱 [3] - 单月看 新增信贷连续6个月同比少增 结构分化 企业部门表现好于居民部门 政策性金融工具落地可能是主要拉动 新增社融规模好于预期 企业债券信贷同比多增是主要支撑 [3] - 2026年“两新”政策提前下达 指向政策将主动靠前发力 力争经济“开门红” 央行宣布结构性货币政策工具“降价扩容” 释放稳增长稳预期信号 并表示降准降息“仍有空间” [3] 固定收益市场分析 - 近期债市调整中 30年国债利率从7月初1.85%左右上升至2.3%左右 累计上行45个基点 但地方债表现仍较为平稳 [4] - 模型拟合显示 当前10年、30年地方债-国债利差拟合中枢值均为16个基点 上限分别为23个基点和21个基点左右 [4] - 10年地方债-国债利差保持在上下一个标准差区间内 但30年地方债-国债利差已大幅偏离拟合值且突破一个标准差上限 显示超长端地方债存在一定程度超跌 利差继续上升空间有限 [4] 轻工制造与出海案例研究 - 森大集团是中国企业出海非洲的隐形冠军 其成功源于较早明确工贸一体化转型方向 实现本地建厂、本土化产品适配、线下渠道深度搭建、股权激励绑定核心人才、搭建数字化管理工具及合资合作 [5] - 森大集团赋能旗下品牌乐舒适 主要来自资本赋能、供应链及管理赋能、规模效应下运输成本优势、市场布局与渠道赋能、人才赋能以及集团优质资产多且业务协同性强 [5] - 参照正大集团在中国的百年运作 可借鉴之处包括：把握时机瞄准好市场与好赛道、延伸产业链布局带动当地经济与企业共同发展、重视技术并积极与龙头企业合作扩大版图、融资渠道多样以支撑产业链延伸和多产业发展 [5] 交通运输行业动态 - 2026年1月15日 顺丰控股与极兔速递达成战略性交叉持股协议 顺丰以每股10.10港元认购极兔8.22亿股B类股份 交易后持股10% 极兔以每股36.74港元认购顺丰2.26亿股H股股份 交易后持股约4.29% 所持股票均设五年锁定期 [7] - 双方合作将实现资源互通优势互补 在建设全球物流网络、布局基础设施、业务协同等方面探索更多合作可能性 [7] - 顺丰拥有跨境头程与干线段的核心资源优势和成熟运营体系 极兔在东南亚、中东、拉美等全球13个国家拥有末端网络与本地化运营优势 双方结合可打通从中国出海头程干线到海外“最后一公里”全链路 共同增强端到端跨境物流解决方案的网络覆盖和产品竞争力 [8] - 此次合作有助于双方避免在干线或末端环节进行高投入、长周期的重资产重复建设 实现更高效资源配置 并共同加速在东南亚、拉美、中东等关键市场乃至未来欧美地区的全球网络覆盖 [8] - 报告对极兔速递和顺丰控股给出推荐投资建议 [9] 近期行业市场表现 - 近1月行业表现前五名分别为：传媒（25.5%）、有色金属（23.2%）、国防军工（20.5%）、计算机（19.8%）、综合（16.5%） [1] - 近1年行业表现前五名分别为：有色金属（112.4%）、综合（68.1%）、传媒（57.3%）、国防军工（56.4%）、计算机（43.1%） [1] - 近1月行业表现后五名分别为：银行（-2.5%）、食品饮料（-1.8%）、农林牧渔（-0.7%）、公用事业（0.4%）、交通运输（2.4%） [1]