报告行业投资评级 - 报告对美股市场（以标普500指数为代表）持积极看法，预计2026年将实现12%的总回报率，目标点位7,600点 [1][3] 报告核心观点 - 标普500指数未来三年预计保持强劲增长，主要驱动力为健康的经济基本面、大型龙头股的盈利能力以及AI应用带来的新增利润 [1][3] - 当前市场估值虽高，但高盈利能力股票理应获得更高估值，且投机泡沫迹象不明显，市场有望持续由盈利推动上行 [1][4] - 美联储政策宽松预期是利好，但需警惕利率大幅上升和经济增长放缓风险，下半年经济增速可能略有放缓，导致股票回报率小幅下降 [1][5][6] - 市场集中度风险可控，前十大股票收益占比达31%，虽估值高于平均水平，但远低于历史峰值，且拥有稳健的收益增长 [1][7] - 上半年经济环境乐观，周期性股票有进一步提升空间，中等收入消费板块和非住宅建筑相关领域值得关注 [1][8] - 人工智能相关交易将继续发展，但会出现更多分化和轮动，资本支出增速放缓可能对基础设施类股构成风险，AI交易有望向第三、第四阶段扩散 [1][9] - 价值股与成长股之间仍存在显著估值分化，当前环境对价值股仍较为有利，医疗保健和必需消费品板块被低估，建议配置防御性资产以实现风险平衡 [2][11] 宏观经济与市场展望 - 预计2026年美国实际GDP增速将接近3% [3] - 标普500指数预计实现连续第四年两位数回报，核心驱动在于盈利增长，预计2026年盈利增长12%，推动每股盈利达到305美元 [3] - 1990年以来，标普500指数年化价格回报率为9%，其中8个百分点来自盈利增长，2025年总回报率18%中，14个百分点来自盈利增长 [3] - 首次明确将AI应用带来的盈利提振纳入模型，2026年这一影响将达到1.5个百分点 [3] - 当前市场估值（市盈率约22倍）接近合理区间，投机交易指标和IPO活动虽有所上升，但仍远低于历史高点 [4] - 前十大股票占标普市值40%，估值整体为27倍，低于2021年的35倍和2000年的45倍 [7] 行业与板块投资机会 - 顺周期板块：因上半年经济环境乐观，GDP增速有望达3%，周期性板块有提升空间 [1][8] - 中等收入消费板块：前瞻市盈率约为15倍，低于标普500成分股中位数前瞻市盈率（约19倍） [8] - 非住宅建筑相关领域：包括交通运输、原材料和模拟半导体等细分领域 [8] - 人工智能（AI）领域： - 资本支出：2025年头部上市超大规模企业资本支出约4,000亿美元，同比增速约75%；2026年预计达约5,400亿美元，同比增速放缓至约36% [9] - 投资阶段：AI交易分为四个阶段，2026年资本开支增长若放缓，基础设施类股（第二阶段）可能面临风险，交易有望向第三阶段（AI驱动收入的软件企业）和第四阶段（生产力提升）扩散 [9] - 量化影响：目前只有少数公司能明确量化AI对盈利能力的影响，如罗宾逊全球物流、ServiceNow、百时美施贵宝等 [10] - 价值股与防御性板块： - 价值股与成长股存在显著估值分化，当前环境对价值股有利 [2][11] - 医疗保健和必需消费品板块：估值显著低于最优拟合线，较自身历史水平存在折价，在政策不确定性压制下长期被低估，预计近期将改善 [11] - 建议在投资组合中配置医疗保健等防御性资产以实现风险平衡 [11] 具体投资策略 - AI生产力相关交易：筛选在财报会议中明确提及AI计划并展示实际效益指标（如人均营收、人均成本）的公司，涵盖餐饮、医疗、交通、零售、仓储运营、保险及银行等行业的50家公司 [13] - 顺周期板块：筛选受益于《基础设施投资和就业法案》但尚未反映在市场定价中的“低迷周期股”，包括少数银行及工业企业，并通过做空同一板块内高估值防御性股票来平衡持仓 [13] - 消费领域机会：筛选25家最可能从退税资金中获得消费支出的公司，客户群体主要为中等收入消费者，涵盖零售、电商平台等细分领域 [13] - 这些投资篮子覆盖了中等收入消费者、向生产力及应用端演进的AI交易等核心主题 [14]