投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 2025年第四季度整体流水符合预期，营运稳健，但受消费环境波动影响，成人线下销售承压 [1] - 童装业务（李宁YOUNG）表现优于成人业务，预计延续稳健增长，门店净增，库销比健康 [2] - 2025年预计收入微增，但归母净利润同比下降9%至27.42亿元，主要受消费环境影响 [2] - 展望2026年，公司计划通过多维度营销（如奥运赞助、时装周）、新店型试水（“店店”快闪店）及新产品系列（荣耀金标）驱动增长，预计收入增长6.5%，归母净利润增长5.8%至29.01亿元 [2][3] - 基于短期不确定性及长期效率提升，预计2025-2027年归母净利润为27.42/29.01/32.00亿元，对应2026年预测市盈率(PE)为16倍 [3][4] 2025年第四季度经营详情 - 整体流水：同比下降低单位数 [1] - 渠道表现： - 线下渠道流水同比下降中单位数 [1] - 电商渠道流水同比持平 [1] - 业务分拆： - 成人业务：消费环境波动导致线下销售承压，电商销售持平 [1] - 童装业务 (李宁YOUNG)：预计流水有增长表现，优于成人业务；截至季度末门店1518家，较年初净增50家 [2] - 库存状况：2025年第四季度末库销比预计在4-5之间，处于健康水平；较第三季度末的5-6有所改善，显示库存去化有效 [2] - 渠道细分： - 批发业务：流水同比下降中单位数；截至季度末门店4853家，较年初净增33家，但同店销售面临挑战 [7] - 直营业务：流水同比下降低单位数；截至季度末门店1238家，较年初净减少59家；但奥莱渠道表现优异，使得直营表现好于批发 [7] - 电商业务：流水同比持平，其中抖音渠道增速预计较好；公司持续推进电商效率优化 [7] 财务预测与估值 - 营业收入预测： - 2025年预计为292.69亿元，同比增长2.1% [4] - 2026年预计为311.61亿元，同比增长6.5% [3][4] - 2027年预计为340.65亿元，同比增长9.3% [4] - 归母净利润预测： - 2025年预计为27.42亿元，同比下降9.0% [2][4] - 2026年预计为29.01亿元，同比增长5.8% [3][4] - 2027年预计为32.00亿元，同比增长10.3% [3][4] - 每股收益(EPS)预测： - 2025年预计为1.06元/股 [4] - 2026年预计为1.12元/股 [4] - 2027年预计为1.24元/股 [4] - 盈利能力指标： - 毛利率预计维持在49%以上（2025E-2027E分别为49.1%、49.2%、49.5%）[8] - 净资产收益率(ROE)预计在10.0%-10.6%之间（2025E-2027E）[4] - 估值指标： - 基于2026年1月15日收盘价19.55港元 [5] - 对应2026年预测市盈率(PE)为16倍 [3] - 对应2026年预测市净率(P/B)为1.6倍 [4] 2026年增长驱动因素 - 营销与品牌活动：加大奥运相关活动赞助力度，利用冬奥会临近契机；品牌登陆米兰时装周提升曝光 [3] - 渠道与店型创新：推动新店型“店店”快闪店试水，展示荣耀金标系列产品 [3] - 产品策略：跑步、综训品类仍是销售主打；新推出的荣耀金标系列有望带来销售增量 [3] - 童装业务：继续强化推广并优化产品结构 [2]