报告行业投资评级 - 银行业：买入（维持） [1] 报告核心观点 - 2025年12月金融数据显示M2增速回升至8.5%，信贷投放年末放量，但居民贷款需求持续疲弱 [1][3][5] - 财政与货币政策协同发力的一揽子促内需政策已蓄势待发，旨在通过结构性工具“加量降价”及财政贴息等方式，激发有效信贷需求，稳定经济增长 [4][34][39] - 展望2026年1月，银行信贷“开门红”可期，对公贷款将继续发挥压舱石作用，但零售端修复有待政策进一步显效 [5][8][10] 根据相关目录分别总结 一、 2025年12月贷款投放与2026年1月展望 - 2025年12月新增人民币贷款9100亿元，同比少增800亿元，年末贷款增速稳定在6.4% [3][5] - 12月贷款增量受票据“零利率”行情推动，1个月期票据转贴利率月内报价中枢低至0.04%，当月票据融资新增3500亿元，银行体系内存量票据达18.6万亿元，创历史新高 [6] - 2025年全年人民币贷款新增16.3万亿元，同比少增1.8万亿元，季度间呈现“6211”的投放节奏 [5] - 预计2026年1月贷款“开门红”将靠前发力，投放节奏呈“前低后高”，结构上“对公强、零售弱”，区域上苏浙沪等经济高地信贷景气度较高 [8] 二、 对公贷款分析 - 12月对公贷款新增1.07万亿元，同比多增5800亿元，是贷款投放的“压舱石”，其中对公短期贷款和中长期贷款分别新增3700亿元和3300亿元，同比分别多增3900亿元和2900亿元 [10] - 2025年全年，对公短期贷款和票据融资合计增量占新增贷款比重达40.2%，显著高于2024年同期的22.7%，反映实体有效融资需求不振，信贷结构短期化 [10] - 2026年“稳投资”背景下，对公贷款增长点包括：政策性金融工具扩容、中央预算内投资加码、化债相关的银行信用置换以及一揽子促内需政策落实 [11][12] - 12月企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，维持低位，受需求不足压制，定价仍有下行压力，但监管强调商业性原则，贷款定价“下有底” [12] 三、 居民贷款分析 - 12月居民贷款新增-916亿元，同比少增4416亿元，连续三个月负增长，其中居民短期和中长期贷款分别新增-1023亿元和100亿元 [14][16] - 2025年全年居民贷款仅新增4417亿元，同比大幅少增2.28万亿元，零售贷款需求疲弱 [14] - 房地产市场延续分化，新发放个人住房贷款利率维持在3.1%附近，政策已提出将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%以去库存 [14] - 非房消费与经营贷亦偏弱，未来“两新”补贴、个人消费贷款贴息等政策优化有望促进零售信用活动修复 [15] 四、 社会融资规模分析 - 12月新增社会融资规模2.2万亿元，同比少增6457亿元，余额增速降至8.3%，较11月末下降0.2个百分点 [3][21] - 从结构看：人民币贷款（社融口径）新增9757亿元，同比多增1355亿元；政府债券新增6864亿元，同比少增1.07万亿元；企业债券和股票融资分别新增1524亿元和560亿元，同比分别多增1683亿元和76亿元 [21][26] - 2025年1-11月，ABS及贷款核销累计新增1.09万亿元，同比多增5756亿元，核销力度加大虽拖累信贷读数，但资金仍在经济中循环 [21] 五、 货币供应与存款分析 - 12月M2同比增长8.5%，增速较11月末上升0.5个百分点；M1同比增长3.8%，增速较11月末下降1.1个百分点，M2-M1剪刀差走阔至4.7个百分点 [7][27] - 12月人民币存款新增1.68万亿元，同比多增3.08万亿元，月末存款增速8.7%，贷款-存款增速差为-2.3个百分点，存贷增长匹配度回升 [28][31] - 2025年全年存款新增26.4万亿元，同比多增8.4万亿元，居民和企业存款合计新增近17万亿元，未出现明显“脱媒” [28] 六、 财政金融协同政策分析 - 央行推出八项政策，核心包括：下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点至1.25%；增加支农支小再贷款额度5000亿元，并单设1万亿元民营企业再贷款额度；增加科技创新再贷款额度4000亿元等 [34][39] - 本次政策合计对结构性工具加量1.1万亿元，3Q25末相关工具余额约5万亿元，占基础货币比重13%，其中支持“五篇大文章”领域的工具约3.9万亿元 [39] - 结构性工具降息能降低银行负债成本，与财政贴息、担保等政策协同，减轻居民企业付息负担，推动有效需求回暖 [40] - 未来货币政策空间仍存，降准优先级靠前（当前平均法定存准率6.3%），降息面临的“双重约束”也在弱化 [40][41]