投资评级与核心观点 - 报告对A股（600115 CH）和H股（670 HK）均维持“买入”评级 [1][6] - A股目标价上调至人民币7.70元，H股目标价上调至6.85港币，较1月15日收盘价分别有32.1%和31.7%的潜在上涨空间 [1][5][6] - 核心观点：看好行业供需改善及反内卷政策推动票价提升，同时油价与汇率有望降低成本压力，共同推动航司盈利释放，公司作为上海主基地航司将充分受益 [1][4] 2025年运营表现 - 2025年公司ASK（可用座公里）同比增长6.8%，RPK（收入客公里）同比增长10.7%，需求增长快于供给 [1] - 2025年客座率达85.9%，同比提升3.0个百分点，创历史新高，且在三大航中领先 [1][2] - 分航线看，国际线运力投放积极，ASK同比增长18.5%，客座率83.2%（同比+2.9pct）；国内线ASK同比增长2.0%，客座率87.3%（同比+3.2pct），国内国际线客座率均创历史新高 [2] - 2025年公司净引进飞机22架，同比增长2.7%，完成2024年报披露净引进计划的65% [2] 行业展望：供需改善与票价弹性 - 供给端：由于飞机引进难以加速且日利用率提升空间小，预计2026年行业供给增速将进一步放缓至4.4% [3] - 需求端：中性预测2026年需求同比增长5.3%，银发经济、家庭出游、出入境旅游等有望进一步刺激需求 [3] - 票价前景：供需改善有望带动票价提升，行业竞争态势从“量”向“价”传导 [4] - 政策支持：民航局工作会议提及严控低效航线运力供给、研究制定旅客运输成本调查办法，有望推动行业票价回暖 [4] 成本与汇率环境 - 油价假设下调：将2026-2027年布伦特油价假设下调至62/64美元/桶 [5] - 汇率假设调整：调高2025-2026年人民币对美元升值幅度至2.3%/3.1% [5] - 成本压力缓解：油价和人民币兑美元汇率走势有望共同降低公司成本压力 [1][4] 公司竞争优势与市场地位 - 公司是上海主基地航司，在2025/26冬春航季，按上海航班量口径计算的市场份额达42% [4] - 长三角地区旺盛的出行需求有望支撑公司收益水平 [1] - 浦东机场作为重要出入境口岸，公司有望受益于出入境游需求增长 [1][4] 盈利预测与估值调整 - 上调2025-2027年归母净利润预测至9.34亿/78.01亿/100.96亿元，上调幅度分别为21%/32%/26% [1][5] - 上调盈利预测主因：1）看好行业供需好转及反内卷政策，上调单位客公里收益（客收）假设1.4%/2.2%/2.8%；2）下调油价假设；3）调高人民币升值幅度假设 [5] - 对应2025-2027年EPS（每股收益）预测为0.04/0.35/0.46元 [5][9] - 由于公司ROE（净资产收益率）有望取得突破（预计2026E达16.67%），给予估值溢价，A/H股估值倍数上调至3.5x/2.8x 2026E PB（市净率），此前为3.0x/2.0x [5] - 基于上调后的2026年预计BPS（每股净资产）2.20元，得出A/H股目标价 [5] 财务预测摘要 - 预计营业收入：2025E-2027E分别为1404.66亿/1489.50亿/1564.57亿元，同比增长6.32%/6.04%/5.04% [9] - 预计归属母公司净利润：2025E-2027E分别为9.34亿/78.01亿/100.96亿元，同比增长122.11%/734.97%/29.41% [9] - 预计ROE：2025E-2027E分别为2.40%/16.67%/17.74% [9]