报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 央行公布政策以结构性政策为主，对降准降息给出正向预期引导，但市场信心不足，利率反弹；央行认为去年四季度国债投放不少，市场更悲观，后续放量也倾向控利率上限、与财政配合；债市明确做多窗口或需等待，流动性宽松下建议由短及长，票息思路更重要；若短期内供给扰动、权益春季躁动等无超预期情况，1月下旬利率或现看多拐点，10年国债回到略低于1.8%，30年国债回到略低于2.15%；往后需关注宽信用效果，若结构性货币政策稳定经济金融数据，债市或面临更长震荡期 [2] 根据相关目录分别进行总结 央行发布会的7个关注点 - 结构性货币政策工具优先落地，协同财政政策助力扩大内需和经济结构性转型，为开门红提供保障；价格层面下调各类结构性货币政策工具利率，数量层面增加额度并扩大支持范围，方向层面进行多项合并与拓展 [7][9] - 总量货币政策宽松仍需等待，但央行传递积极预期，降准降息空间大、掣肘降低；结构性政策工具量价优化使短期总量货币政策必要性降低，但货币政策未收紧，降准降息仍有空间 [10][12] - 针对资金，“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”等同于“引导市场利率围绕政策利率做波动”，未来需观察宽信用和稳增长效果，短期内资金压力不大；预计DR001仍将低于政策利率波动，资金面系统性收敛概率不大，但考虑宽信用加速、春节临近等因素，资金波动可能放大 [12][14] - 对于债券，央行利率合意区间是动态的，10年国债合理水平在1.8%左右波动，上下限之差在10BP附近，债市整体利率水平平稳、合理；若点位大幅超过相关区间，央行可能介入 [15] - 针对买卖国债，后续若债券市场超跌，不排除央行增加买卖国债规模、拉长买卖国债期限进行维稳；买断式逆回购对应基础货币投放诉求，直接买卖国债对应曲线调节诉求 [17] - 关于通胀，央行评价偏积极，认为已展现回升趋势，关注了CPI、核心CPI、PPI及CPI结构变化，短期内基于物价进行总量型宽松可能性不高 [18] - 关于汇率，未来可能保持震荡升值趋势，不会主动贬值，2026年上半年可能窄幅震荡，下半年有望突破震荡区间；央行无意通过汇率贬值获取国际贸易竞争优势，也不希望升值速度过快 [19] 央行发布会后债券怎么看 - 央行公布政策以结构性为主，对降准降息给出正向预期引导，但市场信心不足，利率反弹；国债买卖方面央行态度使市场更悲观，后续放量倾向控利率上限、与财政配合；债市明确做多窗口或需等待，流动性宽松下建议由短及长，票息思路更重要 [21] - 发布会确认短期货币政策总量处于观望阶段，减弱短期市场博弈货币政策宽松的做多空间，央行10bp的合意区间也约束机构大幅做空的空间 [21] - 节奏上，若短期内供给扰动、权益春季躁动等无超预期情况，1月下旬利率或现看多拐点，10年国债回到略低于1.8%，30年国债回到略低于2.15%；往后需关注宽信用效果，若结构性货币政策稳定经济金融数据，债市或面临更长震荡期 [21] - 策略上，目前短信用carry更具性价比且波动低、体验好；长端近期长债利率有韧性，机构行为呈现“银行乐观，非银谨慎”特点，重点看交易盘空头力量是否出清、负债端是否回归稳定；存单利率保持在略高于1.6%位置震荡，有配置价值 [21][22]