报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期全球地缘局势升温、美联储独立性威胁叙事再起，提振避险需求，白银实物库存紧缺格局难以迅速缓解，显著放大价格弹性。美联储扩表计划强化流动性宽松叙事，在流动性趋于宽松且降息预期延续稳固的背景下，贵金属中期看多逻辑尚未发生明显松动，中长期仍以逢低布局思路对待，短期注意回调风险。伦敦金关注上方阻力位4650美元/盎司，下方支撑位4300美元/盎司；伦敦银关注上方阻力位95美元/盎司，下方支撑位70美元/盎司 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 本周关税局势升温，美国将对部分进口半导体等加征25%关税，市场反应温和，短期内有助于边际抬升避险溢价 [5] - 美国2025年11月PPI、核心PPI同比均上涨3%，能源成本上涨是PPI升温主因，前期CPI数据验证通胀趋于缓和 [5] - 美国司法部拟对美联储主席鲍威尔开启刑事调查，特朗普表示无解雇计划，市场担忧缓解 [5] - 12月非农新增就业不及预期、美劳动力市场降温，交易员消化年内三次降息、首次或在5月前落地的概率 [5] - 中东局势阶段性缓和，但伊朗对美军基地威胁、俄乌前线零星升级，地缘风险仍高 [5] - 全球地缘局势升温、美联储独立性威胁叙事再起，提振避险需求，白银实物库存紧缺放大价格弹性 [5] 期现市场 - 本周贵金属市场继续强势运行，白银挤仓行情持续上演 [6] - 截至2026-01-16，沪银主力2604合约报22483元/千克，周涨20.03%；沪金主力2604合约报1032.32元/克，周涨2.57% [10] - 本周外盘黄金ETF净持仓增加，白银净持仓减少 [11] - 截至2025-01-06，COMEX黄金、白银净多头持仓均减少 [16] - 本周黄金白银基差走弱 [21] - 本周海内外交易所黄金白银库存均减少 [24] 产业供需情况 白银产业情况 - 截至2025年11月，中国白银及银矿砂进口数量均增加，白银进口环比增9.90%，银矿砂及其精矿进口环比增21.23% [30][34] - 因半导体用银需求增长，截至2025年11月集成电路产量持续抬升，同比增速平稳，当月产量4390000块，同比增速15.6% [36][40] 白银供需情况 - 白银供需呈紧平衡格局 [42] - 2024年底白银工业需求同比升4%，硬币与净条需求同比降22%，白银ETF净投资需求由负转正，总需求同比降3% [44] - 2025年白银供需改善，短缺幅度缩小，预计全球总供应量增3%至约1050百万盎司，总需求同比降4%至约1120百万盎司，供需缺口收窄至约–70百万盎司 [48][50] 黄金供需情况 - 黄金ETF投资需求大幅抬升，新兴国家央行延续购金态势 [52] 宏观及期权 - 本周美元指数在震荡区间内低位反弹 [56] - 本周10Y - 2Y美债利差小幅走阔，CBOE黄金波动率下降 [61] - 本周美国通胀平衡利率小幅反弹 [65] - 2026年1月中国及土耳其央行延续购金分别约0.93吨和3.0吨 [69]