报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 综合来看，铁矿基本面上，供应端新发运逐步开始减量，需求端稍有复苏，港口虽仍在累库，但逐步向下游钢厂转移；加之期货合约呈现 back 结构+正基差下的期货贴水，下方空间有限，短期依然呈现震荡略显偏弱 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 期货价格：铁矿石期货主力合约日内延续窄幅震荡，收于 812 元/吨，较前一交易日收盘价下跌 1 元/吨，跌幅 0.12%，成交 25.6 万手，持仓量 64.9 万手，沉淀资金 115.91 亿，盘面陷入 810 - 830 区间持续窄幅震荡，短期有进一步回落调整可能 [1] - 现货价格：港口现货主流品种青岛港 PB 粉 821 跌 +1，超特粉 695 跌 +1，掉期主力 106.45(-0.75)美元/吨，现货波动不大、掉期价格再度回落 [1] - 基差价差端：青岛港 PB 粉折盘面价格 852.2 元/吨，基差 40.2 元/吨，基差变动不大；铁矿 2 - 5 价差 16.5 元，铁矿 5 - 9 价差 18.5 元，铁矿期货合约呈现 back 结构 + 正基差，下方空间或有限，但短期或再度呈现震荡偏弱 [1] 基本面梳理 - 供给端：海外矿山发运环比减量，巴西环比减量明显，本期到港环比增加，预计前期高发运支撑到港量高位运行，供给端存扰动预期 [2] - 需求端：铁水产量环比下降，部分高炉复产延后，钢厂盈利率回升，钢厂继续累库，补库逐渐开启，关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏 [2] - 库存方面：港口继续累库，压港库存略增，库存压力仍在积累，钢厂库存仍明显低于历史同期 [2] 宏观层面 - 海外方面：消费托底、通胀回落，联储维持观望，美国经济整体处于“轻至温和”扩张区间，区域表现分化，就业以补缺为主、用工偏稳，价格压力总体缓和但关税相关品类仍存分化 [4] - 国内宏观：增量政策持续推出，加力保障开门红实现，当前基本面现实仍处于淡季偏弱水习，但四季度以来发行的增量政策已进入到落地见效的关键期，1 月以来的增量政策表述及提前批的落地也有望接续；货币政策上，央行 1 月 15 日开展 9000 亿元买断式逆回购操作，期限为 6 个月 [4]