报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期维持高位震荡，回调幅度或较有限，可关注逢低做多机会 [5][57] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人低于预期，失业率降至4.4%，CPI同比涨2.7%、核心CPI涨2.6%均与前值持平；上周初请失业金人数降至19.8万人为去年11月以来最低 [5][12] - 国务院常务会议部署财政金融协同促内需政策，包括服务业、个人消费、中小微企业贷款贴息等政策 [5] - 全球铜矿供应受事故和结构性挑战，2025年1 - 9月全球铜精矿总产量1723万吨，2025年缺口约 - 32.6万吨，2026年或扩至 - 38万吨 [5][21] - 国内电解铜库存累积，1月15日现货库存32.75万吨较12日增1.99万吨，上期所仓单库存突破14万吨 [5] 多空焦点 多方因素 - 铜矿紧张格局未变 [8] - LME注册仓单骤降 [8] 空方因素 - 美元指数反弹，有色金属压力增加 [8] - 宏观情绪有所转弱 [8] - 国内社会库存继续累积 [8] 数据分析 宏观面 - 美国就业数据支撑但降息路径不明，2025年12月就业和通胀数据受政府 “停摆” 影响参考价值可能减弱；部分官员倾向维持利率或晚些温和降息 [9][12] - 美国将对部分进口半导体等加征25%关税，此前已对几类铜进口征关税，本次暂缓加征关键矿产关税使铜价下方支撑减弱 [12] - 中国2025年12月CPI、PPI数据向好，社会融资规模增量、人民币存贷款增加，M2余额同比增长8.5%；国务院和央行出台稳增长政策，降准降息还有空间 [13][17] 铜矿情况 - 2025年全球铜矿供应受事故扰动，面临结构性挑战，高品位矿减少、开发难度成本增加，新增产能难释放，供应预计下滑 [21] 铜精矿TC - 截至1月9日当周，My steel标准干净铜精矿TC周指数为 - 44.81美元/干吨，较上周跌0.08美元/干吨，智利铜矿罢工加剧供应担忧 [24] 电解铜产量 - 12月SMM中国电解铜产量环比增7.5万吨，升幅6.8%，同比升7.54%；1月预估产量116.36万吨，环比降1.2%，因铜精矿紧张部分冶炼厂提前检修 [28] 废铜进口 - 11月中国废铜进口量20.81万吨，环比增5.8%，同比增19.9%，为2025年单月新高，但2026年供应预计收紧 [32] 精铜杆情况 - 2025年12月国内精铜杆产量68.74万吨，环比减16.61%，产能利用率51.10%，环比减12.22%，因铜价上涨、终端需求减弱 [36] - 2026年1月计划产量75.59万吨，环比增9.97%，产能利用率53.97%，环比增2.88%，但增产有限 [36] 精废价差 - 截至1月15日，精废价差2950元/吨附近，有所缩小但仍处高位，不利于精铜消费 [39] 库存情况 - 上周伦铜库存小幅下跌至141125吨，纽铜库存累积至538717吨，沪铜库存周度增24.22%至180543吨，国内社会库存累积 [50] 现货升贴水 - 1月15日，上海物贸1铜现货贴水幅度扩大至 - 120元/吨左右，LME0 - 3现货升水幅度扩大至37.6美元/吨左右 [54] 基本面 房地产市场 - 11月70城房价环比总体下降、同比降幅扩大，二手房全跌，新房一线降、二三线降幅有收窄；中国房地产市场处于调整期，抑制铜铝需求 [44] 汽车和新能源市场 - 2025年我国汽车产销量突破3400万辆，新能源汽车超1600万辆，预计2026年新能源汽车销量达1900万辆、出口740万辆 [47] - 截至11月底全国发电装机容量增长，2025年光伏新增装机受政策影响预计增速下滑，未来全球新增装机量或进入平台期 [47] 后市研判 - 铜价短期维持高位震荡，回调幅度或较有限，关注逢低做多机会 [57]