核心观点 固收+理财以固定收益资产为底仓，通过叠加权益资产或策略增厚收益，形成“安全垫+弹性收益”的平衡结构，旨在低利率环境下突破纯固收产品的收益率瓶颈，满足投资者对稳健收益与适度弹性的双重需求 [1][5][6] 截至2025年第三季度，固收+理财市场规模持续扩张，竞争格局呈现头部集中与区域机构差异化并存的态势，产品含权资产配置以优先股为主，整体权益仓位普遍低于10%，体现了审慎的风险偏好 [1][25][34] 历史业绩显示，固收+理财在2018年1月至2025年9月期间实现了接近4%的平均年化收益，在收益与风险平衡方面展现出“稳健增强”的特征 [2][71] 市场现状与规模 - 混合类与权益类理财规模持续萎缩，合计规模从2021年上半年的3.1万亿元降至2025年第三季度的0.9万亿元，占比从11.8%降至2.8%左右 [1][7] - 含权理财与固收+理财规模在2025年第三季度均实现增长，含权理财规模约7.8万亿元，较第二季度增加0.4万亿元；固收+理财规模约7.5万亿元，较第二季度增加约0.4万亿元 [1][16] - 固收+理财产品资产配置高度集中于固收类底层资产，占比约89%，权益仓位普遍低于10% [1][25] - 理财产品对权益资产的投资模式发生转变，从直接投资为主转向间接投资为主，2025年第三季度直接投资权益资产（不含基金）的占比约为12%，间接投资占比约为88% [1][23] 竞争格局与机构行为 - 截至2025年第三季度，固收+理财产品存续规模超过2000亿元的理财公司达到16家，头部集中度显著，招银理财、农银理财、交银理财、中银理财及光大理财以合计42.5%的市场份额领跑 [1][34] - 城农商行理财公司的固收+产品规模占比远高于其他类型机构，达到47.9%，南银理财、青银理财、上银理财等机构的固收+产品规模占比持续超过60% [29] - 2025年第三季度，银行理财整体略微减配权益类资产，配置比例从上半年的2.4%下降至2.1%，大行、股份行及城农商行理财公司普遍呈现减配趋势 [37] - 同期，多数理财公司增配固收+基金，股份行理财公司对固收+基金的投资占比从0.42%上升至0.84% [39] 产品设计与配置特征 - 固收+理财产品主要为开放净值型，多采用最小持有期运作模式，从存续规模看，49%的产品封闭期限在3个月（含）以下 [42] - 固收+理财的含权资产配置以优先股为主，截至2025年第三季度，约63%的含权资产（规模约0.4万亿元）配置于优先股，其次是含权基金（约0.2万亿元）和股票（约0.02万亿元） [2][53] - 在含权基金投资中，固收+理财主要配置一级债基（约656亿元）、二级债基（约777亿元）和股票基金（约269亿元） [2][53] - 在股票投资上，固收+理财主要配置非金融机构股票（约169亿元）和银行类股票（约43亿元），倾向于持有化工、金融等行业，前十大持仓包括东方盛虹、中金公司、通威股份等 [2][69] - 固收+理财主要持有国有大行及头部城商行的优先股，且绝大多数不持有自家母行的优先股，前三大持仓为中国银行、建设银行、工商银行的优先股 [69] 收益表现 - 2018年1月至2025年9月末，固收+理财平均年化收益率约为3.94%，优于纯债基金和一级、二级债基指数，但弱于偏债混合基金指数（4.79%），且其平均收益的波动率低于偏债混合基金 [2][71] - 固收+理财在收益与风险的平衡中走出了“稳健增强”的路径 [2][71] 案例分析 - 杭银理财幸福99卓越混合：作为混合类产品，2025年第三季度因重仓科技板块，收益率大幅反弹至+14.19%，当季末含权资产（权益类+含权基金）合计占比约22.61% [75][77][80] - 苏银理财恒源融达1号：作为固定收益类产品，业绩长期稳健，2025年第三季度收益率为0.51%，成立以来年化收益率约3.32%，当季减配权益资产，优先股为主要含权资产 [75][82][83]