报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铝价短期或高位震荡调整，铝合金价格跟随电解铝价格，也可能高位震荡调整 [51][53] 各目录内容总结 多空焦点 - 多方因素：国内社库铝能持续累库但变化不大，运行平稳，开工端有望保持韧性 [7] - 空方因素：美元指数走高，宏观数据悲观情绪反弹，有色金属压力增加且走势转弱 [7] 数据分析 - 美国就业与通胀数据：2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，低于预期，失业率降至4.4%；12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI上涨2.6%，与前值持平；上周初请失业金人数下降至19.8万人；美联储官员对利率政策看法不一 [9] - 中国经济数据与政策：2025年12月CPI同比上涨0.8%，核心CPI同比上涨1.2%，PPI同比下降1.9%降幅收窄；2025年社融规模增量累计35.6万亿元，人民币贷款增加16.27万亿元；国务院部署财政金融协同促内需政策，央行下调再贷款等利率，增加额度，降准降息还有空间 [14] - 铝土矿供应：国内1 - 11月累计产量5521.35万吨，11月单月产量下滑，各主产区分化，北方供应偏紧；11月进口铝土矿总量1511万吨，环比上涨9.8%，几内亚是主要供应国，但未来该国政府或加强控制 [16][19] - 氧化铝市场：2025年新增产能980万吨不及预期，预计2026年新增860万吨，若全部释放且无减产，供应过剩超1000万吨，政策或淘汰落后产能 [22] - 电解铝产量与开工率：2025年12月产量同比增长1.9%，环比增加4.0%，铝水比例环比下降0.8个百分点；本周铝下游加工龙头企业开工率环比微升0.2个百分点至60.2% [27][29] - 房地产市场：11月70城房价环比总体下降、同比降幅扩大，房地产市场处于调整期，抑制铝需求 [33] - 库存情况：伦铝库存小幅下滑至490000吨，上期所沪铝库存周度增加10.79%至143828吨；铝锭社库持续累积，截至1月15日为74.9万吨，较周一增加0.9万吨 [36][39] - 升贴水情况：1月19日，上海物贸铝平均价升贴水 - 140元/吨，贴水幅度扩大；LME铝0 - 3升贴水1.42美元/吨，贴水转为升水 [41] - 再生铝情况：12月再生铝合金锭产量64.04万吨，环比减少4.18万吨，中小企业原料采购困难，1月需求淡季且废铝紧张，预计开工率回落；截至1月8日，再生铝合金行业开工率为58%，周环比 - 2.0% [43][44] - 铝合金库存：截至1月16日，中国铝合金周度社会库存量为6.93万吨，较上周增加0.11万吨，厂内库存为6.02万吨，较上周减少0.43万吨 [48] 后市研判 - 沪铝价格短期或高位震荡调整 [53]