行业投资评级 - 优于大市（维持评级） [2] 核心观点 - AI正在重塑用户入口形态与底层流量分发机制，从传统搜索引擎（SEO）向生成式引擎优化（GEO）时代转变，产业链价值分布面临重构 [4] - 2026年是AI应用从“生产力”向“变现力”转化的关键拐点，GEO是核心引擎，中国市场的“信任红利”为AI商业变现提供了肥沃土壤 [5] - AI在内容产业的价值已超越降本增效，开始创造新供给，尤其在视频和游戏领域开辟了新的增长蓝海 [6] - 投资主线已从2023年的“降本增效”与“数据资产重估”，转向2026年GEO催化下的商业落地预期，市场关注点转向“收入侧的增长可能” [7] AI重塑入口形态与流量生态 - AI搜索以自然语言为核心，交互路径大幅缩短，用户从“找信息”转向“直接获得解决方案”，导致“零点击”趋势常态化 [4][14] - AI交互方式正深度渗透各类应用（如小红书、微博、微信）内的信息获取流程，重塑用户在App内的探索方式和内容价值链 [22] - 以阿里巴巴“千问”为代表的超级APP，通过深度整合生态核心业务，正从信息回答工具转变为直接驱动用户行为与消费的超级流量入口 [27] - 截至2025年9月，海外AI应用月活跃用户（MAU）突破12亿，同比增长76.7%，中国AI应用MAU达4.9亿，同比增长172.3% [34] - AI搜索正在蚕食传统搜索流量，2024年1月至2025年6月，国内AI搜索应用月活从6929万提升至1.06亿，增幅超50% [34] GEO重构产业价值链与商业化加速 - GEO（生成式引擎优化）的本质是通过优化数据的结构化和权威性，争夺AI模型的“被引用率”和“答案占有率”，而非传统SEO的搜索排名 [4][38] - 当AI生成结果（如AI Overview）出现时，自然点击率从2%-5%降至1.0%-1.3%，付费点击率从2023年初的20-25%降至2025年初的不足10% [45] - 中国消费者对AI应用的总体信任度达80%，远超美国的35%和欧洲的40%，在个性化购物推荐领域信任度尤其高 [5][41][42] - 据预测，2026年全球GEO市场规模将达240亿美元，国内市场将达111亿元人民币，到2030年全球市场有望达到1000亿美元 [5][52] - 营销服务商正从投放中介向“AI语料优化”和“模型引用策略优化”驱动的商业模式升级，掌握MarTech能力的服务商将获得高成长机会 [5][55] 内容产业升级：AIGC创造新供给 - 在视频领域，AI工具（如Sora、可灵AI）在时长、分辨率和物理规律模拟上取得突破，AI全流程制作已成现实 [6][65] - AI动漫短剧制作成本仅为传统模式的1/5，正迎来爆发式增长，2025年1-8月各平台累计上线2902部 [6][70] - AI漫剧核心受众90%以上为男性，主要集中在24-30岁的Z世代，与传统以女性为主的短剧市场形成差异，开辟了新的流量蓝海 [6][70] - 在游戏产业，AI驱动的智能NPC具备动态叙事、情感记忆和复杂战术配合能力，有望提升玩家的沉浸感和生命周期价值（LTV） [6][81] - AI大幅改善内容供给端成本与效率，AI真人短剧每分钟制作成本降幅超六成，AI漫剧成本仅为传统动画短剧的1/5 [67] 市场复盘与展望：2023年与2026年对比 - 2023年市场主线：交易逻辑围绕“降本增效”（游戏、影视）和“数据资产重估”（出版、文字媒体） [7][88] - 2023年领涨板块：游戏、文字媒体、教育出版累计收益一度接近或超过80%-90%的涨幅，游戏板块成交额一度占据传媒板块40%-50% [93][94][95] - 2026年市场主线：逻辑切换至GEO带来的流量重构与商业价值变现，市场追逐“收入侧的增长预期” [7][101] - 2026年领涨板块：营销代理、文字媒体、图片媒体、门户网站成为最强细分赛道，营销代理成交额异军突起 [101][106][111] - 市场节奏变化：投资核心从通道能力向优质语料（IP/数据）的稀缺性和AI工具的整合能力转变 [54][114] 投资建议与受益方向 - 投资建议：持续聚焦商业化先锋的GEO方向，重点关注营销服务及高质量、权威语料方向；同时关注低位的内容方向（影视IP、游戏、出版等）补涨可能 [7][115] - GEO营销服务商：相关公司包括蓝色光标、易点天下、浙文互联、引力传媒、光云科技等 [52][55] - 优质语料与IP资源：拥有版权、专业数据库、独家IP的公司，如人民网、新华网、中文在线、值得买、知乎等 [55] - 平台（流量入口）：生态链中心环节，相关公司包括昆仑万维、腾讯、阿里巴巴等 [55] - AI内容制作：在AI漫剧、短剧等领域有布局的公司，如中文在线、掌阅科技、阅文集团、哔哩哔哩等 [74] - 游戏+AI：应用AI提升研发效率和用户体验的游戏厂商，如腾讯、网易、完美世界、三七互娱等 [82]