报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 不同有色金属品种价格走势受多种因素影响，多空因素交织 各品种短期价格表现存在差异 铜价预计短期高位调整 碳酸锂期货价格向下空间有限 铝价短期有向下调整需求 镍价运行中枢或逐步抬升但过剩压力待消化 锌价需警惕高位回调 [7][28][44][78][104] 根据相关目录分别进行总结 铜 行情回顾与操作建议 - 本周沪铜主力运行区间（100060、105650） 总持仓降5.3% 盘面价差结构近月价差-200 现货升水先涨后贴水 铜价冲高回落 海外基金做多热情下降 [7] - 供应端 铜矿市场供需紧张 冷料供应充裕 预计1月冶炼厂产量环比降1.45万吨 整体供应量仍处高位 需求端 短期高铜价抑制下游消费 国内社库累库加速 但中期需求向好 宏观面 中美货币政策预期存在劈叉 预计短期铜价高位调整 [7] 基本面分析 - 供应端：铜矿加工费倒挂加剧 进口矿周度TC降1.12至-46.53美元/吨 国产铜精矿作价系数持平于96% SMM七港铜精矿库存较上一期增5至69.04万吨 11月中国进口铜精矿及其矿砂环比增3.05% 累计同比增7.9% 冷料加工费维持高位 精废价差高位令冷料供应大增 缓解原料端供应压力 [10] - 供应端：副产品硫酸收益高位调整 12月电解铜产量大幅增加 进入1月预计总产量环比下降 精炼铜进口窗口关闭 [11][12][13] - 需求端：废铜杆周度开工率环比涨0.53个百分点至13.52% 精废价差运行区间（3258.63、6178.63） 精废杆价差高于优势线 再生铜杆企业原料和成品库存增加 [14] - 需求端：精铜杆周度开工率环比增9.65%至57.47% 预计下周开工率环比微增1.72个百分点至59.19% 企业原料和成品库存增加 [15] - 需求端：电线电缆周度开工率环比跌0.59个百分点至55.99% 市场观望情绪浓厚 新增订单仍低 预计下周行业开工延续小幅下降 企业原料库存增80吨 成品库存降35吨 [16] - 需求端：漆包线周度开工率环比增4.33%至79.2% 市场刚需有韧性 企业接单量增长 行业新增订单仅小幅增长 成品库存天数降至8.84天 [17] - 现货端：国内累库4.83至40.09万吨 保税区库存累库0.12至8万吨 LME+COMEX市场累库20945吨至63万吨 [18][20] 碳酸锂 行情回顾与操作建议 - 本周碳酸锂期货价格冲高回落 主力合约运行区间（146200、174060） 总持仓下跌17% 盘面近月价差结构保持CONTANGO 期现价差未收敛 现货电池级碳酸锂价格也冲高回落 下游提前备库 社库重启去库 [27] - 供应端产量增长乏力 1月预计产量下降 后续供应增长空间有限 需求端 正极材料产量下滑但后续预计恢复增长 整体需求未明显失速 考虑到锂电池抢出口需求增长和社库去库 预计期货价格向下空间有限 [28] 基本面分析 - 供应端：本周锂矿价格上涨明显 澳矿6%（CIF中国）现货价格涨6.9%至2085美元/吨 中国碳酸锂周度产量为22605吨 较上周涨70吨 预计2026年1月碳酸锂总产量环比降至97970吨 锂盐厂外购原料生产碳酸锂现金成本上涨 [31] - 需求端：三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂价格均上涨 电芯价格重心上移 下游电芯厂多持观望态度 随着1月中下旬春节备货和出口退税政策影响 预计三元材料有抢出口行为 磷酸铁锂企业生产和需求有改善 [32][33][34] - 现货端：电碳-工碳价差处于低位 现货对主力价差波动剧烈 碳酸锂去库263吨至109679吨 [35][36] 铝 行情回顾与操作建议 - 期货市场 本周铝价高位震荡 后半周受消息影响下跌 两市维持外强内弱格局 进口窗口关闭 氧化铝和铝合金跟随调整 海外投机资金做多情绪增加 库存方面 国内社库环比增加 现货升贴水运行区间【-180,-60】 [41] - 北方铝土矿复产初期 生产节奏慢 后续矿价或下跌 海外成交清淡 电解铝新投项目爬产 供应压力小幅增长 需求侧 高铝价抑制终端 但春节备库使加工开工率环比回升 预计铝价回落刺激订单需求 当前铝价受宏观和资金情绪主导 短期有向下调整需求 [42][44] 基本面变化 - 铝土矿市场：国产矿价持平 北方复产初期 供应偏紧格局有望缓解 南方无明显变动 进口矿市场成交清淡 几内亚铝土矿CIF报价环比降1.0美元/湿吨至64.0美元/湿吨 澳洲铝土矿CIF报价环比持平 [45] - 氧化铝：周内调整下行 进口窗口保持开启 上海有色地区加权指数较上周五下降9.92元/吨 跌幅0.37% 全国氧化铝周度开工率较上周增加0.31个百分点至80.82% [49][50] - 电解铝：冶炼行业利润维持高水平 行业总成本环比减少35.38元/吨至16161.99元/吨 平均利润水平环比增加35.38元/吨至7868.01元/吨 [55] - 铝锭进口：窗口保持关闭 2025年11月国内原铝出口量环比增加116.2% 同比增加182.6% 进口量环比减少40.8% 同比减少2.5% [62] - 铝下游加工：本周开工率环比微升0.2个百分点至60.2% 各版块表现分化 春节备货支撑开工率 但高铝价抑制下游采购 新增订单不足 预计短期内开工率偏弱运行 [65] - 铝锭社库：大幅累积 截至本周四 国内主流消费地电解铝锭库存73.6万吨 较本周一增加0.6万吨 较上周四增加2.2万吨 铝棒库存20.60万吨 环比增加3.65万吨 [70] 镍 行情回顾与操作建议 - 镍价本周高位宽幅震荡 现货成交冷清 沪镍近月升水 远月保持小幅contango结构 进口窗口关闭 亏损减少 [74] - 本周镍价受印尼政策干扰大幅波动 产业链价格攀升 全球纯镍库存累积 过剩压力未改 中间品市场走强 预计镍价运行中枢抬升 长期空间取决于需求 关注印尼政策最终配额落地情况 [77][78] 基本面变化 - 镍矿市场：本周菲律宾矿价持平 印尼湿法矿价下跌 火法矿持平 2025年11月全国镍矿进口量环比-28.69% 同比+3.65% [79] - 镍铁市场：2025年12月全国镍生铁产量环比-0.6万吨至2.12万吨 印尼镍生铁产量环比-0.75万吨至14.13万镍吨 部分厂家转产高冰镍 截至2025年11月 中国镍铁月度进口量环比-1.07% 同比+1.44% [86][89] - 电解镍市场：电积镍产能快速释放 12月我国电解镍月度产量环比增加0.56万吨至3.14万吨 截至2025年11月 中国精炼镍月度出口量环比-20.06% 同比-2.10% 进口量环比+30.08% 同比+33.62% [91] - 硫酸镍市场：本周镍盐价格大幅上涨 12月我国硫酸镍月度产量环比-1640吨至2.92万镍吨 头部企业满负荷生产 中小型冶炼厂生产积极性偏低 [96] - 不锈钢市场：本周无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量下降 周环比下降1.28% 库存回落受期货盘面提振提货和到货端供给偏紧影响 低库存与强预期格局将延续 需警惕终端承接力和供应端变数 [99] 锌 行情回顾与操作建议 - 海外消息面影响市场情绪 有色板块偏强运行后回落 周四LME暂停韩国锌业交割业务带动沪锌冲高后回撤 美元、人民币与伦锌相关性变化 沪伦比7.59 出口窗口关闭 进口窗口未完全开启 盘面上行 升水下行 [101][102] - 消息面使短期多头资金松动 产业面 锌矿进口窗口打开但实际增量有限 加工费回落 1月锌锭产量预计小幅回升 需求端 北方环保预警 高锌价抑制需求 开工环比下滑 下周开工恢复预计有限 宏观与产业因素支撑锌价 但需警惕高位回调 [103][104] 基本面分析 - 供应端：国产矿供应偏紧 进口加工费持续下调 SMM Zn50国产周度TC均价环比持平于1500元/金属吨 进口锌精矿指数环比下降4.25美元/干吨至33.25美元/干吨 进口矿窗口开启但成交清淡 1月锌锭产量预计环比增加 [109][111] - 需求端：镀锌开工率录得53.48% 环比下降0.91% 预计下周回升至55.79%左右 压铸锌合金开工率录得49.52% 环比下滑0.38% 氧化锌企业开工率录得55.88% 环比下滑1.37% [112][113] - 现货市场：国内库存录增0.01万吨至11.84万吨 LME锌录减750吨至106700吨 [114]