报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 氨纶行业扩产进入尾声，落后产能出清有望带动行业景气度上行 [1][4] - 截至2026年1月15日，氨纶价格与价差处于历史极低分位数，后续随着供给端压力减弱，看好氨纶价格回升 [4][28] - 氨纶需求增长旺盛，2017-2024年我国氨纶表观消费量年复合增长率达11% [4] - 行业集中度高，截至2025年底产能CR5达84%，头部企业效应明显 [4][24] 供给端分析 - 产能与开工率：截至2025年底，我国氨纶产能为144万吨/年，行业开工率为85% [4] - 历史供需：2022-2025年行业供需持续宽松，年度平均开工率在70%-80%之间，多数企业长期亏损 [4] - 新增产能：2025年新增产能主要来自华峰重庆（7.5万吨/年）、晓星宁夏（3.6万吨/年）和莱卡银川（1万吨/年）[4] - 未来扩产：2026年，华峰重庆计划继续扩产7.5万吨/年，新乡化纤规划新增10万吨/年产能（一期5万吨/年预计2026年第一季度开工）[4] - 淘汰产能：2025年合计淘汰落后产能5.8万吨/年，包括连云港杜钟氨纶3万吨/年和泰光化纤2.8万吨/年 [4][24] - 扩产尾声：行业扩产进入尾声，后续产能投放节奏由华峰化学、新乡化纤主导 [24] 需求端分析 - 产品特性：氨纶被称为纺织品“味精”，添加比例低但能显著提升织物性能和档次，主要用于混纺 [4][11] - 应用领域：广泛用于紧身衣、运动服、泳装以及医疗绷带、尿不湿等卫生用品 [4][11] - 消费增长：2017-2024年，我国氨纶表观消费量年复合增长率为11%，需求增长旺盛 [4] - 产量增速：2024年，我国合成纤维总产量6960万吨，其中氨纶产量105.5万吨，占比仅2%，但产量增速达10%，为各合成纤维中最高 [19] 竞争格局分析 - 全球地位：2024年我国氨纶产能占全球总产能的79% [22] - 行业集中度：截至2025年底，我国氨纶行业产能CR5高达84%，头部效应明显 [4][24] - 主要企业产能排序：华峰化学（40万吨/年）、晓星氨纶（24.6万吨/年）、诸暨华海（22.5万吨/年）、新乡化纤（22万吨/年）、泰和新材（10万吨/年）[4][24] - 历史开工率：行业开工率从2020年的82%降低至2022年的70%，2024年缓慢回升至77% [22] 价格复盘与展望 - 当前价格：截至2026年1月15日，我国氨纶价格为23000元/吨，价差为10864元/吨 [4][28] - 历史分位数：当前价格与价差分别位于2018年起的0%与8%分位数、2020年起的0%与15%分位数、2023年起的0%与19%分位数，处于历史极低水平 [4][28] - 周期回顾：上一轮行业景气周期始于2020年8月，受海外订单回流、运动休闲服饰需求增长及原料BDO价格上涨驱动 [27] - 价格压制：2022年后新增产能陆续投产导致供给过剩，价格持续下滑 [28] - 未来展望：随着落后产能出清，供给端压力减弱，行业开工率有望修复，看好氨纶价格回升 [27][31] 相关上市公司梳理 - 行业共有三家主要上市公司：华峰化学、新乡化纤、泰和新材 [33] - 华峰化学：行业绝对龙头，截至2025年底氨纶产能40万吨/年，另有7.5万吨/年产能预计2026年底前投产 [4][47] - 新乡化纤：截至2025年底氨纶产能22万吨/年，另规划新增10万吨/年产能（一期5万吨/年）[4][56] - 泰和新材：截至2025年底氨纶产能10万吨/年 [4] - 经营对比（2024年数据）： - 销量体量最大、毛利率水平最高的为华峰化学 [33] - 氨纶单吨售价：华峰化学24584元/吨、新乡化纤23755元/吨、泰和新材23865元/吨 [33] - 氨纶单吨成本：华峰化学21226元/吨、新乡化纤23685元/吨、泰和新材26938元/吨，成本差异显著 [33] - 期间费用与现金流：华峰化学期间费用持续优化，经营活动现金流规模领先且稳定 [41] - 投资效率：华峰化学氨纶项目平均单吨投资额24944元，低于新乡化纤的28640元和泰和新材的32222元 [45] - 市值弹性测算：若氨纶价格上涨至成本线以上，按2026年预计产能计算，市值弹性（产能/市值）从大到小排序为新乡化纤、泰和新材、华峰化学 [45][46]