报告行业投资评级 - 报告对多个医药子行业及公司给予“推荐”评级 [62][63] 报告的核心观点 - 报告核心观点围绕医药行业各子板块的结构性机会展开 强调创新驱动、国产替代、出海拓展及行业格局优化是主要投资主线 [10][12][32][36][40][43][52][53] - 在隐形正畸行业 报告认为国内市场渗透率持续提升但价格承压 行业尾部出清 格局向头部集中 同时国产厂商海外拓展进入新阶段 竞争加剧 [18][23][27][32][36][40][43] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周中信医药指数下跌0.72% 跑输沪深300指数0.15个百分点 在中信30个一级行业中排名第16位 [6] - 本周医药板块涨幅前十名股票为宝莱特(48.76%)、华兰股份(32.72%)、天智航-U(27.67%)、美年健康(24.96%)、华康洁净(22.98%)、艾迪药业(22.17%)、迪安诊断(16.34%)、百奥赛图(14.65%)、康众医疗(13.36%)、山河药辅(13.18%) [5][6] - 本周医药板块跌幅前十名股票为向日葵(-37.48%)、*ST长药(-33.33%)、鹭燕医药(-26.62%)、欧林生物(-20.21%)、热景生物(-17.75%)、合富中国(-15.80%)、创新医疗(-15.70%)、诚达药业(-14.93%)、五洲医疗(-13.52%)、美好医疗(-12.92%) [5][6] 板块观点和投资主线 创新药 - 看好国内创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换 迎来产品为王阶段 建议关注具备差异化管线和国际化能力的公司 如百济神州、信达生物、康方生物等 [10] 医疗器械 - 医疗设备：影像类设备招投标量回暖明显 设备更新持续推进 家用医疗器械受益补贴政策及出海加速 [10][48] - 高值耗材：骨科集采出清后恢复较好增长 神经外科领域集采后放量和进口替代加速 创新新品带来增量 [10][45] - IVD（体外诊断）：发光集采加速国产替代 国产龙头份额提升可观 出海逐渐深入 [10][46] - 低值耗材：海外去库存影响出清 新客户订单上量 国内产品迭代升级 [10][49] 创新链（CXO+生命科学服务） - 海外投融资有望持续回暖 国内投融资底部盘整有望触底回升 产业周期趋势向上 有望传导至订单和业绩 [10] - 生命科学服务行业需求有所复苏 供给端出清持续 相关公司有望进入投入回报期并带来高利润弹性 长期看行业渗透率低 国产替代是大趋势 [52] 医药工业（特色原料药） - 特色原料药行业成本端有望改善 迎来新一轮成长周期 建议关注重磅品种专利到期带来的增量以及纵向拓展制剂进入兑现期的企业 如同和药业、天宇股份、华海药业 [10][61] - 2019年至2026年 全球有近3000亿美元原研药专利到期 仿制药替代空间约为298-596亿美元 [61] 中药 - 投资主线包括：1) 基药目录预期带来的机会 2) 国企改革重视ROE指标 3) 新版医保目录解限品种及兼具老龄化属性、医保免疫的OTC企业 [12][54][56] 药房 - 处方外流可能提速 “门诊统筹+互联网处方”成为较优解 同时竞争格局有望优化 线上线下融合加速 上市连锁药房具备优势 [12][53] 医疗服务 - 反腐与集采净化市场环境 民营医疗综合竞争力有望提升 商保及自费医疗快速扩容带来差异化优势 建议关注固生堂、眼科赛道及其他细分龙头 [12][55] 血制品 - 十四五期间浆站审批倾向宽松 行业成长路径清晰 建议关注天坛生物、博雅生物 [12] 隐形正畸行业专题 国内市场 - 渗透率快速提升但低于美国：2020年中国隐形正畸在整体正畸案例中的渗透率为11.0% 成人渗透率为38.9% 儿童/青少年渗透率为4.5% 同期美国数据分别为31.9%、64.0%、16.0% [15][18] 2023年中国渗透率已提高至14% 2024年接近16% 预计2030年将达25% [17][18] - 用户结构下沉且年轻化：2021年隐形正畸案例中青少年/儿童约占30% 预计2023年已提高至40% [20][23] 三四线城市案例占比从2021年的22%升至2023年的29% [22][23] - 市场规模增长但ASP承压：2018-2023年隐形正畸案例数CAGR为19.6% 终端市场规模CAGR为13.4% 增速差异源于ASP下降 [27] 以时代天使为例 其国内ASP从2022年峰值后持续承压 2025年上半年ASP较2024年上半年仍有下降 [26][27] 原因包括价格战、集采政策及消费降级 [27] - 行业格局出清 向头部集中：时代天使与隐适美占据70%以上市场份额和超过90%的上游净利润 [32] 价格压力下尾部厂商加速出清 如美立刻于2025年12月宣布停止服务 [32] 预计市场集中度将重新向龙头集中 [32] 海外市场与国产出海 - 全球市场以北美主导：2024年全球隐形正畸市场规模预计为48亿美元 北美占56.9% [34][36] 预计2025-2034年市场规模将从52亿美元增长至101亿美元 CAGR为7.6% [36] - 国产厂商海外拓展迅猛：时代天使2022年启动全球化 2024年海外案例达约14.07万例 同比增长326% 占其整体案例39% [38][40] 2025年上半年海外案例进一步增至11.72万例(+104%) 占公司总案例52% 已超过国内 [38][40] 时代天使与隐适美的全球案例数比值从2022年的13.0倍缩小至2025年上半年的5.7倍 [39][40] - 出海竞争进入新阶段：时代天使在海外扩张给隐适美带来竞争压力 隐适美EMEA区域收入自2022年以来持续下降 [42][43] 2025年隐适美对时代天使提起专利侵权诉讼 [43] 时代天使正加强IT、法务、产能等配套能力以应对竞争 [43] 重点公司观点 - 中国生物制药：创新产品收入占比从2018年12%提升至2024年41.8% 预计2025年突破50% 2027年达60% 公司确立对外授权为重要战略目标 [44] - 归创通桥：神经介入与外周介入双引擎驱动 2021-2024年收入CAGR达131% 2024年实现净利润1亿元 海外收入2258万元(+58.2%) [51] 行业和个股事件 - 归创通桥宣布分阶段收购德国Optimed公司股权 加速全球化布局 [65] - 众生药业子公司授予齐鲁制药GLP-1/GIP双激动剂RAY1225注射液中国区权益 交易总金额最高10亿元 [65] - 华润三九参股公司润生药业的沙美特罗替卡松吸入粉雾剂获美国FDA批准 [65]