核心观点 - 报告核心结论认为，本轮春季行情由宽基ETF、灵活型外资和杠杆资金先后助推展开，但近期微观资金面出现新变化，短期股市资金面或承压，不过春季行情未完待续，阶段性波动是布局机会，结构上建议均衡配置，科技中应用领域更优，并阶段性重视上游周期及地产等老登资产 [1] 本轮春季行情的资金驱动因素 - 自去年12月17日以来，A股宽基指数持续上行，春季行情展开，微观资金面上，宽基ETF、灵活型外资、杠杆资金先后起到助推作用 [1][12] - 去年12月下旬，宽基ETF放量流入，12月各宽基ETF累计净流入规模超1000亿元，显著高于11月的-142亿元，其中挂钩中证A500指数的宽基ETF贡献了绝大多数申购规模 [1][12] - 12月以来人民币汇率持续走强，催化灵活型外资流入A股，12月灵活型外资整体流入至少135亿元，同期港股灵活型外资流入260亿港元 [1][12] - 随着春季行情推进，今年年初以来杠杆资金逐渐成为加仓主力，1月5日以来A股日均融资净买入额达197亿元，明显高于去年12月日均净买入额的29亿元，目前融资余额已突破2.7万亿元、创历史新高 [1][13] 近期微观资金面的新变化与压力 - 变化1：近期ETF资金出现净赎回，1月以来宽基ETF累计净赎回约2000亿元，其中1月15日至16日双日净赎回约1600亿元，挂钩沪深300、科创50指数ETF净赎回规模较大，例如沪深300ETF净赎回930.3亿元，科创50ETF净赎回305.0亿元 [2][22][31] - 变化2：近期短线灵活型外资流入速率放缓，最近一周A股、港股灵活型外资分别从前一周的94亿元、365亿港元下降至36亿元、79亿港元 [2][22] - 变化3：当前短期杠杆资金流入速率过快，截至1月15日，滚动30日加总的融资净买入额为2117亿元，已突破历史均值的2倍标准差，且交易所宣布上调融资保证金最低比例至100% [2][23] 春季行情前景与市场判断 - 报告认为当前春季行情上涨的本质是始于2024年9月24日的A股牛市仍在纵深推进，政策宽松环境未变，牛市上涨时空未完 [3][33] - 自2025年12月17日A股加速上涨以来，上证指数最大涨幅为9.8%，对比历史春季行情宽基指数20%左右的涨幅均值仍有差距，因此春季行情仍有进一步演绎空间 [33] - 即便短期资金面变化使得行情存在阶段性波动，报告仍视其为布局机会 [3] 行业配置建议 - 报告认为在AI浪潮驱动下，科技成长依然是本轮牛市的行业主线，并建议关注AI应用落地的细分板块，近期催化包括政策层面工信部等印发《"人工智能+制造"专项行动实施意见》，以及产业层面蚂蚁集团推出医疗健康AI应用"阿福"（月活用户达3000万） [3][36][40] - 借鉴2015年和2021年牛市经验，本轮科技行情有望从算力基建向应用扩散 [40] - 部分价值板块配置机会也值得关注，建议阶段性均衡配置，关注方向包括：低估值的地产等老登资产、受益于成交放量且业绩预期有望改善的非银、内需政策发力的传统消费以及受益涨价逻辑的上游资源品 [1][3][40]