报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内铝锭库存持续累积和贵金属、铜行情降温造成铝价冲高回落 美国铝现货升水仍高，LME全球铝库存仍处于多年同期低位，限制铝价回调空间 虽高价对国内下游需求的影响仍在，国内铝水比例延续下滑，铝棒加工费维持低迷，但随着价格回调，下游备货量有望增加，铝锭库存预计转降，短期铝价或相对坚挺 本周沪铝主力合约运行区间参考23500 - 24600元/吨；伦铝3M运行区间参考3070 - 3200美元/吨[11][13] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 供应端：2025年12月底国内电解铝运行产能约4459.8万吨，12月产量环比增加3.9%，同比增长1.9%，1月产量预计环比增加；12月海外电解铝产量258.1万吨，环比增加3.6%，同比增长2.2%；2025年12月国内铝水比例环比下降0.8%，预计2026年1月继续下调[12] - 库存&现货：本周四铝锭库存74.9万吨，较上周四增加3.1万吨；保税区库存5.6万吨，较上周四增加0.1万吨；铝棒库存合计21.4万吨，较上周四增加3.0万吨；LME铝库存48.8万吨，较上周减少0.8万吨；国内华东铝锭现货基差走弱，LME市场Cash/3M升水微扩[12] - 进出口：2025年11月中国原铝进口量14.6万吨，环比大幅减少41.0%，同比减少2.8%；12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比下降4.4%，同比降幅收窄，1 - 12月累计出口613.4万吨，同比下降8.0%；近期沪铝现货进口亏损缩小[12] - 需求端：本周国内铝下游加工行业开工率较上周微升0.2%至60.2%，原生铝合金、铝板带、铝箔板块开工率环比小幅回升，铝线缆开工率持平，铝型材开工率环比下滑；近期终端多维持按需采购节奏，年初地产、汽车高频数据偏弱，光伏取消出口退税政策发布后组件排产预期增长[12] 期现市场 - 期货盘面：沪铝周内跌2.6%至23925元/吨；伦铝周跌0.76%至3130.5美元/吨[23] - 期限价差：沪铝连一 - 连三月差重回贴水[26] - 现货基差：华东、华南和中原地区贴水较上周扩大[30] - 地区升贴水价差：中原、华南现货相对偏强[36] - LME升贴水：LME铝Cash/3M升水略扩大[38] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：原铝冶炼利润较上周下滑，仍处于历史高位[48] - 电解铝库存：本周四铝锭库存74.9万吨，较上周四增加3.1万吨；保税区库存5.6万吨，较上周四增加0.1万吨[53] - 铝棒库存：本周四铝棒库存合计21.4万吨，较上周四增加3.0万吨[56] - LME库存：LME全球铝库存48.8万吨，较上周减少0.8万吨，处于往年同期低位；2025年12月LME铝锭库存中来自印度的铝占比下降至39.5%，总库存量减少[61][64] 成本端 - 铝土矿价格：国内外铝土矿价格较上周不变[69] - 氧化铝价格：国内氧化铝价格较上周下降33元/吨，进口价格下降3美元/吨[74] - 电解铝冶炼成本：阳极价格较上周下降100元/吨，动力煤价格较上周下降4元/吨[78] 供给端 - 氧化铝：2025年12月氧化铝月度产量为800.3万吨，较11月增加16.2万吨，同比增加8.7%；2025年全年氧化铝产量9064.7万吨，较2024年同比增加10.1%；2026年1月生产量预计维持高位[84] - 电解铝：2025年12月底国内电解铝运行产能约4460.8万吨，12月产量环比增加3.9%，同比增长1.9%，2026年1月运行产能预计偏稳；2025年12月海外电解铝产量258.1万吨，较上月环比增加3.6%，同比增长2.2%，年度产量同比增长约2.8%[87] - 铝水比例：本周铝棒加工费较上周回升，但仍为负值；2025年12月国内铝水比例环比下降0.8%，电解铝铸锭量环比减少13.4%、同比增加7.7%；本周国内电解铝企业铝水比例小幅下滑，预计2026年1月铝水比例环比下调[90] - 电解铝分省产量：2025年12月各省电解铝产量较11月环比增加[95] 需求端 - 下游开工率：2025年12月铝型材、铝板带箔开工率环比下降；原铝合金锭、铝杆开工率环比上升；再生铝合金开工率下降；本周铝锭与铝合金价差较上周缩窄24元/吨至811元/吨[105][108][111] - 终端需求：2026年1月家用空调排产1851万台，较去年同期实际产量增长11%，同比由降转增；冰箱排产792万台，较去年同期实际产量增长3.6%；洗衣机排产810万台，较去年同期实际产量小幅下滑1.8%；年初地产、汽车高频数据偏弱，光伏取消出口退税政策发布后组件排产预期增长[115] 进出口 - 原铝进口：2025年11月中国原铝进口量14.6万吨，环比大幅减少41.0%，同比减少2.8%；1 - 11月累计进口量为235.0万吨，同比增长19.1%；本周铝锭现货进口亏损缩小；2025年11月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量回升至69%[120][123] - 铝材出口：2025年12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比下降4.4%，同比降幅收窄；1 - 12月累计出口613.4万吨，同比下降8.0%[126] - 再生铝进口：2025年11月再生铝进口量为16.3万吨，环比增加0.4万吨；1 - 11月累计进口量为182.2万吨，同比增长12.2%[126] - 铝土矿进口：2025年11月中国铝土矿进口量1510.9万吨，进口矿占比73.3%；1 - 11月累计进口铝土矿18595.9万吨，同比增长29.3%[129] - 氧化铝进出口：2025年11月中国氧化铝出口16.8万吨，同比减少12.2%；1 - 11月氧化铝累计出口234.3万吨，同比增长46.7%[129]