报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌矿港口库存和进口TC小幅下滑，锌价上涨抬升锌冶利润，但产业状况无明显起色；锌锭社会库存小幅去库，沪伦比值滞涨回落；国内锌铜、锌铝比值创多年新低，锌价对比铜铝有较大补涨空间；锌价跟随板块补涨宏观属性，周五随白银及铜铝回落回吐部分涨幅，双宽周期中有色板块仍偏多看待，后续需观察板块内龙头品种走势及沪伦比值状况 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪锌指数收跌1.38%至24746元/吨，单边交易总持仓25.3万手；伦锌3S较前日同期跌41至3264美元/吨，总持仓23.14万手；SMM0锌锭均价24800元/吨，上海基差30元/吨，天津基差 -30元/吨，广东基差 -5元/吨，沪粤价差35元/吨 [11] - 国内结构：上期所锌锭期货库存3.36万吨，全国主要市场锌锭社会库存10.65万吨，较1月12日去库0.5万吨；内盘上海地区基差30元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -75元/吨 [11] - 海外结构：LME锌锭库存10.67万吨，注销仓单0.86万吨；外盘cash - 3S合约基差 -27.62美元/吨，3 - 15价差26.99美元/吨 [11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.092，锌锭进口盈亏为 -2197.64元/吨 [11] - 产业数据：锌精矿国产TC1500元/金属吨，进口TC指数33美元/干吨；锌精矿港口库存24.9万实物吨，工厂库存61.7万实物吨；镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为53.48%、49.52%、55.88%，对应原料库存分别为1.1万吨、1.0万吨、0.2万吨，成品库存分别为38.0万吨、1.2万吨、0.6万吨；自2026年4月14日起，LME不再接受部分锌品牌进一步交付 [11] 宏观分析 - 展示美国财政收支及赤字MA12、国债总额/GDP比值及国债总额、美联储资产负债表资产端和负债端主要结构、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业新订单及未完成订单、美国铝和有色金属制造业新订单及未完成订单等图表，但未给出具体分析内容 [15][17][19][20] 供给分析 - 锌矿产量：2025年12月锌矿产量28.78万金属吨，同比变动5.85%，环比变动 -7.58%，1 - 12月共产锌矿366.98万金属吨，累计同比变动 -0.86% [25] - 锌矿净进口：2025年11月锌矿净进口51.90万干吨，同比变动14.1%，环比变动52.3%，1 - 11月累计净进口锌矿485.91万干吨，累计同比变动34.2% [25] - 锌矿总供应：2025年11月国内锌矿总供应54.50万金属吨，同比变动8.8%，环比变动12.6%，1 - 11月国内锌矿累计供应556.86万金属吨，累计同比变动10.1% [27] - 锌精矿库存：港口库存24.9万实物吨，工厂库存61.7万实物吨 [27] - 锌精矿加工费：国产TC1500元/金属吨，进口TC指数33美元/干吨 [29] - 锌锭产量：2025年12月锌锭产量55.2万吨，同比变动6.9%，环比变动 -7.2%，1 - 12月共产锌锭683.4万吨，累计同比变动10.4% [33] - 锌锭净进口：2025年11月锌锭净进口 -2.30万吨，同比变动 -160.1%，环比变动 -275.2%，1 - 11月累计净进口锌锭25.78万吨，累计同比变动 -41.5% [33] - 锌锭总供应：2025年11月国内锌锭总供应57.22万吨，同比变动4.4%，环比变动 -9.2%，1 - 11月国内锌锭累计供应653.93万吨，累计同比变动6.9% [35] 需求分析 - 初端开工率及购锌量：镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为53.48%、49.52%、55.88%，对应原料库存分别为1.1万吨、1.0万吨、0.2万吨，成品库存分别为38.0万吨、1.2万吨、0.6万吨 [39] - 锌锭表观需求：2025年11月国内锌锭表观需求60.38万吨，同比变动8.9%，环比变动 -1.0%，1 - 11月国内锌锭累计表观需求640.73万吨，累计同比变动5.8% [41] 供需库存 - 中国锌锭库存：包括上游成品工厂库、下游原料库存、在途库存、保税区库存、国内社会库存、国内总库存等情况，但未提及具体数值 [45][47][49] - 中国锌锭月度平衡：2025年11月国内锌锭供需差为短缺 -3.16万吨，1 - 11月国内锌锭累计供需差为过剩13.19万吨 [52] - 海外锌锭月度平衡：2025年10月海外精炼锌供需差为短缺2.8万吨，1 - 10月海外精炼锌累计供需差为过剩7.8万吨 [55] 价格展望 - 国内结构：上期所锌锭期货库存3.36万吨，全国主要市场锌锭社会库存10.65万吨，较1月12日去库0.5万吨；内盘上海地区基差30元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -75元/吨 [60] - 海外结构：LME锌锭库存10.67万吨，注销仓单0.86万吨；外盘cash - 3S合约基差 -27.62美元/吨，3 - 15价差26.99美元/吨 [63] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.092，锌锭进口盈亏为 -2197.64元/吨 [66] - 盘面资金持仓：沪锌前20持仓净多下滑，伦锌投资基金净多下行，商业企业净空下行，持仓角度短期偏空 [69]