报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短纤本周震荡市为主利润低位运行，单边跟随原料高位震荡偏强，春节期间有累库压力，建议多PX/TA空PF继续持有、2 - 3反套 [7] - 瓶片短期震荡市，供需好转正套持有，1月中旬开始工厂按计划逐渐开始年前检修，2 - 4月均为紧平衡 [8] 分组1：短纤相关情况 估值与利润 - 现货加费900 - 950元/吨，盘面加工费900元/吨，偏低但符合负荷估值逻辑 [7] - 基差总体修复，月间保持contango，近月逐渐走平，盘面加工费偏低 [92][96] 基本面运行情况 - 供应方面工厂高开工97.6%，纺纱用直纺涤短开机率99.1%，1月底至2月左右集中检修，总量约100 - 150万吨，短纤降负至58% - 88%，1月实际产量增加 [7] - 需求方面内需终端订单偏弱，纱线、织造、坯布环节负荷小幅下降，下游目标放假时间在1月下旬至月底，1 - 2周内降负速度不快，保持部分滚动补库动力，下游原料库存总体1 - 3周，纱线、坯布环节成品库存偏高，短纤小幅累库，1.4D权益库存在4.5天，实物库存14.7天 [7] - 短纤工厂开工率高，短纤负荷97.5%，棉型负荷99% [99][102] - 下游涤纱开工环比小幅下降，成品库存偏高 [122] - 织造开工小幅下降，江浙加弹综合开工下调至70%，江浙织机综合开工率下调至55%，江浙印染综合开工率调整至70% [124][129] - 织造库存原料备货中性，成品库存偏高，终端原料备货两级分化，生产工厂备货少的5 - 15天，备货多的1 - 2个月 [130][132] 策略 - 单边无，跨期2 - 3反套，跨品种多PX/TA空PF持有 [7] 分组2：瓶片相关情况 估值与利润 - 2026年国内产能落地确定性较高的仅科森40万吨装置和富海剩余30万吨，合计70万吨，产能增速3.2%，利润趋势修复 [9] - 现货加工费500 - 550元/吨，02 - 03加工费500元/吨，偏高 [8] - 聚合成本在5450 - 5550元/吨左右，瓶片加工费走强，出口利润按内盘聚合成本计算约合800 - 850元/吨 [44] 基本面运行情况 - 供应方面本周平均开工80.5%，华润江阴检修，万凯海宁40万吨装置减产50%至1月底，汉江30万吨停车重组，逸盛大连35万吨开回，关注下旬海南50万吨减产节奏 [8] - 需求方面下游开工环比上升，饮料工厂平均开工回升至70%左右，食用油和片材也同步开工环比上升，国内聚酯瓶片工厂库存整体平均至13.6略偏上附近 [8] - 基差方面原料走弱，瓶片现实较强基差修复，远端逐渐结构走强 [16] - 现货价格成交情绪尚可，本周成交价格在6000 - 6170元/吨，外盘价格（FOB）均价在805 - 825美元/吨 [20] - 替代品价差方面，2024以来瓶片 - PVC价差在1000 - 1500元/吨的高位，进一步替代驱动较低，瓶片与PP等通用塑料维持较高水平，在包装领域替代持续进行 [22][23] - 2025年底进行产能基数修正，2026年1月起产能基数调整为2147万吨/年，本周瓶片负荷上升至80.5% [26] - 1月中下旬开始工厂集中检修，涉及华东、华南、西南、东北、西北地区多套装置 [55] - 下游开工持稳，饮料企业开工小幅回升至70 - 90%，片材华东地区5 - 7成、华南地区4成附近，食用油企业平均开工在6 - 8成 [59] - 11月饮料产销环比回升但趋势仍较弱，2025年1 - 11月软饮料产量累计同比增长3.3%，饮料类商品零售额累计同比 + 1.0% [61][63] - 食用油需求保持中性偏弱，2025年1 - 11月食用油产量累计同比增加1.8%，1 - 11月餐饮收入累计同比 + 2.3% [64] - 片材原料低价，利润有所修复，需求中性有支撑 [69] - 海外瓶片产能近年来增长很小，中国瓶片出口主要贸易流向有中国 - 东南亚 - 南亚、中国 - 中亚、俄罗斯、东欧等 [72] - 近期海运费环比上涨 [75] - 2025年11月聚酯瓶片和切片出口总量为65.8万吨，同比增长2.5%，1 - 11月国内聚酯瓶片和切片出口总量为708.8万吨，同比增长13.9% [79] 策略 - 单边无，跨期正套持有，跨品种无 [8] 供需平衡表 - 2 - 3月紧平衡，供应假设1月下旬开始部分工厂检修至春节后，需求假设下游按去年旺季同比增长4%测算，国补透支全年需求，年底前少有新政策刺激，Q4出口总体小幅提升 [88] 分组3：聚酯相关情况 开工与库存 - 聚酯负荷指数有一定波动，直纺长丝负荷、直纺短纤负荷等也有相应表现，短纤产量有一定变化 [100][103][104] - 下游补库，总体库存低位，涤纶POY、FDY、DTY、短纤、聚酯瓶片、聚酯切片等库存指数或天数有不同情况 [106] 出口与利润 - 11月聚酯出口同比保持增长，环比分化，聚酯总出口、涤纶长丝、短纤、瓶片、切片、薄膜出口量各有不同表现 [111][112] - 长丝、切片利润偏弱，亏损加剧，POY、FDY、DTY、短纤、瓶片、切片等利润情况各有不同 [114] 分组4：纺织服装相关情况 零售与出口 - 11月中国纺织服装零售同比上升，环比下降，服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值有相应变化 [133] - 11月纺织服装出口环比下降，2025年1 - 10月纺织服装累计出口微降0.7%，其中纺织品出口增长1.8%，服装出口下降3% [138][142]