报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年上半年，PX预计仍是聚酯产业链中最强的品种 [15] - PX经历负反馈格局，加工费结构合理，抛压缓解，关注3 - 5正套和多PX空PTA策略 [3] - PTA预期进入需求下滑格局，单边下方空间有限，关注加工费做缩头寸 [4] - 乙二醇中期震荡市，下方空间有限，关注月差基差向上可能性 [5] 根据相关目录分别进行总结 PX 估值与利润 - PXN降至326美金/吨（-18），PX - MX价差145美金/吨 [3] - 内外价差套利空间收窄，月差环比走弱后3 - 5月差触底反弹 [17][19][23] - PXN大幅回落，外盘PX结构走平，石脑油需求负反馈价格疲软 [26][30] - 汽油库存持续上升，芳烃调油需求疲软，新加坡辛烷值持续回落 [32][33] - 芳烃调油经济性走弱，PX - MX价差维持高位，亚洲MX调油经济性大幅下降 [41][43] - 海内外STDP单元利润情况显示纯苯估值修复，甲苯企划单元利润好转 [52] 供需与库存 - 国产开工率处于历史高位，目前开工率维持89.4%（-1.5%），亚洲整体负荷80.6%（-0.6%） [59][63] - 11月份进口82万吨，12月PX国产量343万吨，表观消费量415万吨，损失量28.9万吨 [59][65] - 日本11月芳烃产量下降，库存下滑；韩国芳烃出口及库存有一定变化 [76][83] - 12月隆众PX库存445万吨（+6） [90] PTA 估值与利润 - 基差月差持续下滑，价格大幅上涨，基差稳中小升，仓单量持续走高 [96][98][103] - PX估值回落，PTA加工费上行，现货加工费反弹至379元/吨（+59） [104][105] 供需与库存 - 开工率76.9%（-1.1%），2025年1 - 12月PTA产量累积7306万吨，同比+2.7% [107][108] - 11月PTA出口36万吨，埃及、阿曼、印度增量明显 [112] - 总库存低位，未来2月份累库力度较大 [127] 持仓情况 - 摩根乾坤PTA多头持仓小幅下降，外资席位持仓多头减仓至15.6（-1）万手 [137][139] 乙二醇/MEG 估值与利润 - 单边价格触底反弹，月差结构仍偏弱 [150] - 相对估值持续走低，趋势延续至主动减产 [155] - 煤制装置利润在 - 295元/吨（-34），油制装置延续亏损格局 [157] 供需与库存 - 2026年乙二醇投产较多，宁夏鲲鹏已投产，目前开工率74.4%，煤制开工率80.2%（+1.6%） [146][160][161] - 12月份预计进口量回升，进口利润修复，港口库存高位 [163][167][172] 聚酯环节 开工情况 - 聚酯开工88.8%（-2%），春节期间长丝检修规模扩大，1月开工率逐步下滑，2月预计降至82 - 83% [179][181] 库存情况 - 库存小幅回升，但压力不大 [187][189] 出口情况 - 1 - 11月聚酯总出口1330万吨，+14.7%，各品类出口均有不同程度增长 [191] 利润情况 - 长丝工厂亏损修复，短纤与瓶片利润尚可 [193] 终端：织造、纺服 开工情况 - 江浙织机开工55%（-1%），加弹开机70%（-2%），织造端整体新单氛围不佳 [215][216] 订单与库存情况 - 内需订单转弱，原材料备库增加，坯布库存再次累积 [219][220] 零售与出口情况 - 1 - 11月中国纺织服装零售13597亿元，+3.5%，11月当月值1541.6亿元，同比+3.5% [223][228] - 1 - 11月中国纺织服装出口累计1378亿美元，累计同比 - 4.4% [229] 海外情况 - 美国、欧洲服装零售数据强劲上涨，美国10月零售193亿美元，当月同比+9.8% [233] - 海外纺织服装库存环比小幅下滑，美国服装及面料批发商库存10月281亿美元，环比 - 4.9% [239]