报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱、PVC在2026年上半年需消化高位库存，供应端减产力度弱，春节累库压力大 [156] - 国内氯碱产能亏损但难大规模淘汰，低利润下减产带动的利润修复缺乏持续性 [156] - 烧碱需求受氧化铝低利润负反馈，PVC需求受地产偏弱影响 [157] - 估值上，烧碱远期期货在2150 - 2250有配置价值，PVC远期升水限制低估值交易空间 [157] - 2026年烧碱、PVC以宽幅震荡为主，下跌空间有限，上涨难度大，烧碱价格弹性更强 [157] 根据相关目录分别进行总结 烧碱核心矛盾和出口 - 空头逻辑为高供应高库存、氧化铝减产预期、新增产能、近月仓单交割压力、出口增速放缓、价差结构支撑有限、交割区域及升贴水改变 [11] - 多头逻辑为反通缩反内卷、低利润低价格远月升水、烧碱 + PVC一体化亏损、海外氯碱装置停产出口扩张 [11] - 三大核心矛盾是供应端减产意愿弱需求扩张受低利润影响、出口市场有支撑但面临结构调整、50碱 - 32碱价差利空烧碱 [13][18][36] - 2025年1 - 11月烧碱累计出口量374万吨，同比 + 36.7%，东北亚FOB价格下滑至345美元/干吨，山东 - 广东区域套利和华南片碱 - 液碱价差尚可 [21][22][28] 烧碱供应 - 市场产量和库存上升，10万吨及以上样本企业产能平均利用率86.7%，环比 + 0.1%，20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存51.21万吨，环比上涨3.41%，同比上调99.64% [40][42] - 1月检修少，2026年持续投产，产能增速超3%，新增产能约294万吨 [47][49] - 1月山东省大工业电价下调，烧碱成本难支撑，液氯未大幅补贴，成本支撑有限，耗氯下游部分开工上升利润有变化 [50][54] 烧碱需求 - 2026年上半年氧化铝投产集中，新增产能或达1390万吨，开工高位库存上升利润亏损，有减产预期，低利润使氧化铝厂采购谨慎，烧碱库存难转移 [75][77][84] - 纸浆行业需求淡季，终端利润压缩，新产能持续投产，成品纸行业开工稳定 [86][92][93] - 粘胶短纤、印染、水处理、三元前驱体行业开工或产量下滑 [98][100][102] PVC核心矛盾和价差 - 空头逻辑为高供应高库存、内需偏弱、出口增速放缓退税致竞争力减弱 [107] - 多头逻辑为反通缩反内卷、低利润低价格、烧碱 + PVC一体化亏损、海外氯碱装置停产出口扩张 [108] - 三大核心矛盾是高供应高库存、需求端内需偏弱、期货远月升水幅度较大 [110] - PVC基差和月差走强 [111] PVC供需 - 产能利用率79.63%，环比减少0.04%，同比减少2.3%，1月检修减少，2026年除嘉化外无新增产能 [117][121][123] - 氯碱装置综合利润低位未亏损至现金流成本，生产企业小幅去库，社会库存高位且累库 [125][128] - 地产终端需求未回暖，下游开工整体环比下降，出口预期转弱，单月出口环比降11.78%，同比增29.64%，累计同比增47.17%，4月1日起取消出口退税，仓单处于高位 [133][139][148]