行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 2026年钨价格继续新高，看好价格重估背景下的关键金属全面行情 [1][25] - 关键金属（镍、钴、锑、锂、稀土、锡、钨、铀）普遍面临供应端收紧或不确定性，叠加需求支撑，价格有望保持强势或继续上涨 [1][16][17][18][19][20][21][22] 分行业关键要点总结 镍行业 - 印尼镍供应收缩预期强烈，支撑镍矿价格：印尼能源与矿产资源部表示2026年镍矿开采配额（RKAB）目标为约2.5至2.6亿吨，低于市场预期，且审批存在不确定性 [1][16][27] - 政策加税增加成本：印尼计划对镍矿中的钴、铁等伴生矿征收1.5%-2%特许权税，预计每年增收约6亿美元，增加矿商成本 [1][16][27] - 短期价格表现分化：截至1月16日，LME镍价报17625美元/吨，周跌0.28%；沪镍报14.4万元/吨，周涨5.01%；硫酸镍报33250元/吨，周涨11.39% [1][27] - 库存与情绪：上游镍盐厂库存指数由5.2天降至5天，下游采购情绪因子由2.9微降至2.8 [1][27] - 受益标的：格林美、华友钴业 [16][29] 钴行业 - 刚果金出口管制导致长期结构性供应偏紧：刚果金政府明确2025-2027年钴出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨，2025年暂停出口约减少16.52万吨供给，占2024年全球产量57% [5][33] - 预计钴价仍有上涨空间：未来两年社会库存耗尽及供需缺口将导致供应越来越紧张，利好钴资源企业 [5][33] - 短期价格涨跌互现：截至1月16日，电解钴报45.5万元/吨，周跌1.30%；硫酸钴报9.51万元/吨，周涨1.77% [2][31] - 受益标的：洛阳钼业（2026-2027年获刚果金出口配额3.19万吨，占36.7%）、华友钴业、力勤资源、格林美 [17][38][39] 锑行业 - 供应长期紧张，海内外价差大支撑国内锑价：中国锑产量占全球60%，冬季北方矿山停产加剧供应紧张；欧洲锑现货价达3.75万美元/吨历史高位，国内锑锭价16.05万元/吨，价差显著 [6][41] - 出口管制暂停有望提振出口需求：商务部暂停对美相关物项出口管制至2026年11月27日，有望带动国内锑产品出口恢复，推动国内锑价向海外高价靠拢 [6][18][43] - 短期价格止跌上涨：截至1月15日，国内锑精矿均价14.25万元/吨，周涨1.42%；锑锭均价16.05万元/吨，周涨1.26% [6][41] - 受益标的：湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [18][45] 锂行业 - 碳酸锂价格大幅上涨，短期仍看涨：截至1月16日，国内电池级碳酸锂均价15.79万元/吨，周涨12.72%；氢氧化锂均价14.89万元/吨，周涨12.75% [8][60] - 需求端获政策支撑：电池产品增值税出口退税率将于2026年4月起由9%下调至6%，可能引发短期“抢出口”，支撑一季度锂盐需求 [8][59][67] - 供应端存在不确定性：宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程仍存不确定性；行业维持去库趋势，截至1月8日样本库存总计10.97万吨，周去库263吨 [8][60] - 上游锂矿价格跟涨：锂辉石精矿（CIF中国）均价1880美元/吨，周上调332美元/吨 [8][60] - 受益标的：大中矿业、天华新能、国城矿业、盛新锂能、雅化集团、永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业 [19][67] 稀土磁材行业 - 现货供应偏紧，镨钕价格大幅上涨：截至1月16日，氧化镨钕均价68.25万元/吨，周涨8.76%；氧化镨、氧化钕价格周涨幅均近8% [9][71] - 全球供给收紧预期增强：越南禁止稀土原矿出口；澳洲Lynas因停电可能损失约1个月产量，凸显海外供应链脆弱性 [9][71] - 中国主导全球稀土供应链：2024年中国稀土储量占全球48.41%，产量占68.54%；中国冶炼分离产品产量占全球92%，稀土永磁产量占全球91.62% [10][71] - 政策环境缓和但供给侧管控预期仍在：中美暂停部分出口管制措施；国内《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》可能引发供给收紧预期 [10][71][79] - 受益标的：中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环等 [20][79] 锡行业 - 沪锡价格创历史新高，海外供应不确定性支撑锡价：截至1月16日，沪锡加权均价42.41万元/吨，周涨21.72%；LME锡价49425美元/吨，周涨11.01% [11][81] - 主要产区供应问题频发：缅甸矿区复产缓慢；刚果金矿山供应担忧仍存；印尼打击非法采矿，预计2026年锡生产配额约6万吨，较往年收缩 [11][12][81] - 库存增加但未改强势：LME锡库存5935吨，周增9.60%；沪锡库存9549吨，周增37.69% [11][81] - 受益标的：兴业银锡、华锡有色、锡业股份、新金路 [21] 钨行业 - 矿端供应紧张态势凸显，看好钨价进一步上涨：国内实行开采总量控制，2025年第二批指标下发延迟且总量难超2024年（11.4万吨），导致供应偏紧 [13] - 短期价格持续上涨：截至1月16日，白钨精矿报价50.55万元/吨，周涨5.20%；仲钨酸铵报价74.85万元/吨，周涨5.65% [13] - 全球供需矛盾突出：海外越南矿山减量，欧盟及美国将钨列为战略金属，需求增量，短期难以缓解 [13] - 受益标的：章源钨业（2025H1钨精矿产量1849.93吨）、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业（现有年产量约1.2万吨）、洛阳钼业（2025H1钨金属产量3948吨） [21][22] 铀行业 - 供给偏紧预期持续发酵，支撑铀价高位运行：12月全球铀现货价63.51美元/磅，虽较2024年2月高位回落，但仍远高于2016年低位18.57美元/磅 [14] - 供应端不确定性大，多个项目延迟或减产：Boss Energy的Honeymoon矿场产量低于预期；Lotus resources项目延迟至2026年Q1投产；Cameco下调产量预测；哈原工计划2026年减产约10%，或致全球供应减少约5% [14][15] - 需求端核电发展态势积极：哈原工与关西电力签署供应协议，加快日本核电重启，加剧供需偏紧格局 [15][22] - 受益标的：中广核矿业 [22]