行业投资评级 - 行业评级为“买入” [3] 核心观点 - 首部衍生品市场部门规章《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》出台，意在支持衍生品市场稳步发展，鼓励其发挥管理风险、配置资源、服务实体经济的功能 [7] - 该规章落地有望打开衍生品业务规范发展空间，明确业务发展方向、丰富监管手段，并与欧美市场比较指出我国场外衍生品市场发展显著滞后 [7] - 场外衍生品业务以客需驱动、资本中介为核心，收入来自期权费、价差、做市收益，不依赖于市场方向性收益，有助于优化券商收入结构，增强抗周期能力 [7] - 衍生品业务作为高阶服务，有助于形成综合服务解决方案，提升客户黏性，并使具备专业能力的券商形成“强者恒强”的护城河，优化行业格局 [7] - 衍生品业务凭借非方向性收益有助于打开券商杠杆提升空间，提高资金利用效益，推动券商ROE中枢提升，从而打开估值提升空间 [7] - 政策脉络延续，从2025年12月监管表态优化风控指标、打开资本空间，到2026年1月衍生品规章出台，头部机构当前杠杆仍有较大提升空间 [7] - 看好增量资金持续入市、行业利好政策落地背景下券商估值补涨与杠杆、盈利空间打开 [7] 相关目录总结 政策与市场背景 - 2026年1月16日，证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》，反馈截止时间为2026年2月16日 [7] - 我国场外衍生品市场发展显著滞后于欧美，2023年底因防范市场风险，监管指导行业控制业务规模和杠杆 [7] - 从2015年至2023年，证券公司场外衍生品存量规模从0.32万亿元增长至2.38万亿元，年复合增长率达29% [7] 业务影响与机遇 - 衍生品业务天然链接投行、做市、财富等多条线，有助于形成综合服务解决方案，提升境内外客户黏性 [7] - 场外衍生品主流产品包括场外期权和收益互换，服务于二级投资机构、银行信托、上市公司股东等客群，用于方向性交易、收益增强、风险对冲、跨境资产配置等策略 [11] 投资建议与关注公司 - 创新性业务行业格局清晰，建议关注自身资产负债表空间充足、交易能力突出、境内外机构客户覆盖广泛的券商 [7] - 报告列举的具体关注公司包括：国泰海通（AH）、华泰证券（AH）、中金公司（H）、中信证券（AH）等 [7] - 报告提供了重点公司的估值和财务分析表，包含股票代码、最新价、评级、合理价值、每股收益预测、市盈率、市净率及净资产收益率预测等数据 [8] 规章主要内容摘要 - 《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》主体内容包括明确调整范围、功能定位、交易基本原则、合约开发与交易规则、适当性标准、监测监控及经营机构监管等十一个方面 [10] - 明确鼓励利用衍生品市场从事套期保值等风险管理活动，支持开发满足中长期资金风险管理需求的衍生品，依法限制过度投机行为 [10] - 明确证监会可以对衍生品交易实施逆周期调节管理，以保持市场合理的杠杆水平和市场规模 [10] - 明确禁止通过衍生品交易实施操纵市场、内幕交易等违法违规行为，并禁止上市公司及5%以上股东以其股票为合约标的物的衍生品交易 [10]