核心观点 - “春季躁动”行情正面临短期压力位考验，市场将在消化压力与等待新催化中震荡整固 [3][12][13] - 建议保持乐观但不“贪婪”，当前市场整体估值分位已较为“慷慨”，应沿着股权风险溢价（ERP）的“2X”线进行趋势与预期管理 [4][21][23] - AI应用行情尚未结束，其后续演绎将受到宏观流动性、产业趋势与业绩验证三重因素催化，行情有望延续，但可能从普涨走向聚焦 [3][4][37][39] 大势与风格研判 - 市场短期调整压力源于三重因素交汇：1）海外宏观环境复杂化，2026年美国处于中期选举年，经济呈“K型复苏”；2）美联储货币政策不确定性增加，市场对1月降息预期较低；3）国内监管层有意引导市场平稳运行，通过上调融资保证金比例等方式“降温稳态” [4][13] - 中银策略BOCIASI情绪指标快慢线双升且连续触碰阈值，万得全A指数股权风险溢价（ERP）接近三年滚动条件下的“2X”历史极值压力位，显示市场情绪高亢，估值面临考验 [4][21] - 报告认为2026年ERP难以重现“2X”突破，主要受企业盈利增速弹性、增量资金属性（以专业机构为主）、无风险利率空间有限及监管预期四重压力制约 [22] - 近期全球大类资产表现中，万得全A指数本周上涨0.49%，1月以来上涨5.62%；日经指数表现强劲，本周上涨3.84%，1月以来上涨7.14% [14] 中观行业与市场结构 - 本周一级行业涨少跌多，受益于AI应用概念的计算机、传媒全周累计涨幅居前，电子（半导体）后来居上涨幅第二，有色金属涨幅第四，国防军工因商业航天概念降温表现垫底 [31][32] - 概念板块之间“此消彼长”的概率大于“同步下跌”，从十大概念板块成交额占比变动看，半导体、光伏及机器人板块占比有所提升 [4][34] - AI应用行情延续的三重逻辑：1）宏观流动性宽裕；2）产业趋势上，底层技术进入成熟期，商业模式从概念验证走向收入闭环；3）业绩验证上，2025年三季报AI应用营收增速同比修复明显，由中报的0.74%上升至1.55%，为2023年以来最高水平 [37] - 软件应用行情或从普涨走向聚焦，强基本面个股有望占优。2025年三季报显示，AI应用中基本面较强的个股主要集中在“AI+娱乐”、“AI+办公”、“AI+游戏”、“AI+营销”等领域 [4][42] - 半导体产业链景气度提升：台积电2025年Q4营收336.7亿美元，同比增长25.5%；净利润5057.4亿新台币，同比增长35%。三星与SK海力士计划在2026年Q1将服务器DRAM价格较2025年Q4提升60%至70% [44] 资金动向分析 - 本周A股主力资金净卖出827.77亿元，单周净卖出规模创2个月以来最大。计算机（净流入361.84亿元）、电子（净流入278.98亿元）、传媒（净流入253.46亿元）获资金青睐；国防军工、非银金融、银行净流出规模最大 [46][47] - 本周股票型ETF场内净赎回金额1148.30亿元，单周净赎回规模创13个月以来最大，净赎回最多的ETF集中于挂钩核心指数的产品 [4][46] - 2025年第四季度陆股通整体持仓规模稳定（约2.57万亿元），以结构性调仓为主。行业层面，外资增配资源品与部分制造板块，有色金属行业市值增量超过500亿元；电力设备保持第一大重仓；通信、国防军工等录得正向变化；食品饮料、医药生物及电子部分标的被减持 [4][48][51] - 个股层面，陆股通加仓集中于新能源（如宁德时代净流入122.03亿元）、半导体、高端制造及资源龙头；减仓方向集中于传统消费（如贵州茅台净流出86.11亿元）、医药及部分金融权重股，整体配置格局呈现由传统防御向资源品与产业趋势倾斜 [51][52][58]