行业投资评级 - 报告对基础化工行业的投资评级为“看好”，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，在宏观需求修复、PPI环比转正、行业“反内卷”政策深化的背景下，化工行业有望走出底部并迎来拐点 [4][14][38] - 通过复盘前两轮周期牛市（2016-2018年和2020-2021年），报告发现具备阿尔法属性的龙头公司股价表现显著跑赢基础化工板块，超额收益明显 [2][5][18] - 这些阿尔法龙头兼具成本优势带来的价格弹性和持续低成本扩张的成长性，在顺周期中能实现量价齐升，是获取超额收益的关键 [2][6][25] - 报告建议在当前时点重视优质龙头公司的投资机会，并具体推荐了六家公司 [2][6][38] 引言：为何此时关注周期牛市的龙头股价表现？ - 宏观层面出现积极信号：中国PPI环比降幅自2025年7月“反内卷”政策深化后持续收窄，并于2025年10月实现转正 [4][14] - PPI环比转正通常意味着工业品价格下行压力减弱，市场需求与供给环境发生边际改善，工业企业定价能力恢复，中上游成本传导趋于顺畅 [4][14] - 化工品作为重要工业基础原料，其价格通常先行反映宏观变化，这一趋势若延续，可能预示着化工行业正逐步走出需求低迷和库存调整阶段，进入新一轮补库或产能调整周期 [4][14] - 因此，报告通过复盘历史，探讨本轮宏观需求修复进程中的化工行业投资机会 [4][14] 前两轮周期牛市，阿尔法龙头表现几何？ - 标的选取： - 第一轮周期牛市（2016-2018年）选取的阿尔法龙头为：万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、扬农化工 [11][18] - 第二轮周期牛市（2020-2021年）在以上四家公司基础上，新增了华峰化学（因打造重庆基地巩固成本优势）和博源化工（因剥离非主业聚焦纯碱凸显成本）[11][18] - 股价表现（显著跑赢板块）： - 2016-2018年：万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、扬农化工的区间最高涨幅分别为 488.9%、281.4%、147.7% 和 247.5%，平均最高涨幅为 291.4%；同期基础化工指数最高涨幅约为 39% [11][18][19] - 2020-2021年：六家阿尔法龙头（万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、扬农化工、华峰化学、博源化工）的区间最高涨幅分别为 311.0%、276.5%、314.2%、188.0%、290.1% 和 728.7%，平均最高涨幅为 351.4%；同期基础化工指数最高涨幅约为 136% [11][18][19] 为何阿尔法龙头显著跑赢基础化工板块？ - 阿尔法龙头跑赢的原因源于其 “阿尔法（成本优势）” 与 “周期成长（量增）” 的双重属性 [5][22] - 个股阿尔法（成本优势）： - 优质阿尔法龙头具备成本优势，即使其主要产品价格处于底部，仍能维持盈利（或相对少亏）[11][25] - 这使得龙头公司在周期底部时，其市盈率（PE TTM）通常低于板块整体估值水平（龙佰集团在2016年初因定增收购事件除外）[11][24][25] - 当产品价格修复时，龙头公司业绩增厚更为明显；而亏损企业需要先经历扭亏过程，前期存在估值消化压力 [11][25] - 周期成长（量增）： - 阿尔法龙头凭借现金流和成本优势，能够持续投资，扩大产品产能、提高市占率或投建新产品，实现“量”的成长 [11][25] - 这种成长性能穿越周期，在价格上涨时形成“量价齐升”，带来显著的业绩增长动力 [11][23][25] 投资建议：建议重视优质龙头公司的投资机会 - 当前行业判断：化工板块整体景气处于底部。需求端预计随全球经济平稳增长而逐步增加；供给端在外资退潮、中资扩产趋缓及“反内卷”政策深化下得到优化 [38] - 拐点预期：在供需趋势演变拉动下，化工行业有望走出底部。2025年10月PPI环比已转正，预计2026年将看到PPI同比大幅修复 [38] - 核心推荐：在化工品价格修复进程中，应重视优质龙头的投资机会，具体公司为：万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、扬农化工、华峰化学、博源化工 [2][6][38] - 扩展推荐：报告还推荐了其他三类标的，详细原因可参考关联策略报告《供给优化，气势升腾——基础化工2026年度投资策略》[6][38] 1. 周期弹性及成长类：包括工业硅、有机硅、PTA、涤纶长丝、氨纶、己内酰胺、纯碱、氯碱、制冷剂、铬盐、磷产业链、钾肥等子赛道中的相关公司，以及万华化学等强阿尔法标的 [39] 2. 出海成长类：包括轮胎和民爆领域的相关公司 [39] 3. 新材料类：包括人形机器人、AI材料、新能源材料、消费电子材料等领域的相关公司 [39]