行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 核心观点 - 海外宏观和地缘风险升温，推升贵金属避险属性，银价延续加速上涨，贵金属整体呈现易涨难跌格局，长期配置价值不改[1][8][9] - 工业金属方面，降息预期博弈，铜铝价格预计高位震荡运行[2][11][15] - 新能源金属中，碳酸锂价格大幅上涨，市场资金情绪较强，看涨情绪对价格形成支撑，但需警惕高位剧烈震荡[2][17] - 其他小金属如稀土市场价格上涨较快，但产业链上下游心态分化显著，高价抑制成交[3][18][21] 按目录总结 1 投资策略 1.1 贵金属 - 本周海外宏观和地缘风险事件（如特朗普政府对美联储主席鲍威尔发起刑事调查、美国对部分半导体加征25%进口关税）推升避险属性[1][9] - 美国劳动力市场出现降温迹象（12月新增非农5万人，低于预期的6.5万人），市场消化年内降息75个基点预期[1][9] - 短期美联储降息预期摇摆，贵金属易涨难跌；中长期全球关税和地缘政治不确定性背景下，避险和滞涨交易是核心[1][9] - 个股：黄金关注招金、灵宝、万国、紫金黄金等；A股关注紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金、西部黄金等；H股关注潼关黄金、山东黄金、招金矿业、集海资源等[1][10] - 银、铂、钯作为黄金的贝塔，个股关注盛达资源、湖南白银、豫光金铅、贵研铂业、浩通科技等[1][10] - 价格表现：本周银价涨幅显著，LBMA、COMEX、SHFE和华通现货银价分别上涨16.20%、12.73%、23.29%和25.28%[8][76] 1.2 工业金属 - 铜：宏观扰动回升（国内降息、美联储话题、地缘冲突），但美国对铜加征关税预期有所转变，宏观整体利多[11] - 铜基本面：高铜价抑制消费，国内库存已回升至近10年来同期最高水平，出口预期较高，LME库存下降加强出口预期[11] - 铜市场：数据中心用铜预期下调降温看涨热情，价格波动率将处于高位，预计高位震荡运行为主[11][15] - 铝：供应端短期内较为平稳，需求端因下游提前休假、高位铝价抑制，订单疲软，铝棒、铝板企业存在减产预期[15] - 铝市场：光伏取消退税政策可能引发“抢出口”，带动部分光伏用铝需求，但铝价过高抑制接货积极性，预计现货铝价高位震荡运行[15] - 个股：铜关注江西铜业、洛阳钼业、盛屯矿业、藏格矿业、金诚信、北方铜业等；H股关注中国有色矿业、五矿资源等[2][16] - 个股：铝关注天山铝业、宏创控股、云铝股份、神火股份、华通线缆、中国宏桥、中孚实业等[2][16] - 价格表现：本周SHFE环比涨跌幅锡（+14.9%）>锌（+3.3%）>镍（+1.6%）>铅（+0.7%）>铜（-0.6%）>铝（-1.9%）[11] 1.3 新能源金属 - 锂供应端：碳酸锂产量维持小幅增长，行业整体开工率维持高位，新产能爬坡持续贡献增量[17] - 锂库存：行业整体库存水平偏低，本周或延续累库趋势，期货仓单量已达到27158吨[17] - 锂需求端：下游需求排产有所下滑，但储能领域需求预期强劲，退税政策引发的“抢出口”预期使市场对一季度需求持乐观态度[2][17] - 锂市场情绪：政策利好预期尚未被证伪，叠加供应端不确定性，看涨情绪未消退，继续支撑价格，但需警惕资金情绪变化引发的高位剧烈震荡[2][17] - 个股：锂关注大中矿业、国城矿业、雅化集团、盛新锂能、天华新材、中矿资源、江特电机、赣锋锂业等[2][17] - 其他板块：低成本镍湿法冶炼项目利润长存，关注力勤资源、华友钴业[2][17] 1.4 其他小金属 - 稀土：本周价格上涨主要由供给收紧（尤其废料）及看涨心态驱动，但需求端未同步跟进，产业链上下游心态分化显著[3][18] - 稀土市场：分离企业惜售与期货市场投机行为放大供应紧张预期，而金属和永磁企业畏高情绪抑制成交放量[18] - 稀土现状：镨钕金属现款报价达81万元/吨，但高价抑制成交，中小磁材企业库存可支撑至春节前，补库需求未释放[3][21] - 个股：锑关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钼关注金钼股份、中金黄金、洛阳钼业；钨关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业；稀土关注中国稀土、北方稀土、金力永磁、厦门钨业[3][21] 2 一周市场回顾 - 行业指数：本周有色金属（申万）指数上涨3.0%，跑赢沪深300指数[22] - 年度表现：截止至1月18日，有色金属行业年度涨幅为11.8%，位居A股32个一级子行业第四位[23] - 子板块：本周有色板块三级子板块中钨涨幅最大[24] - 个股涨幅前十：湖南白银（41.14%）、白银有色（22.97%）、兴业银锡（20.65%）、中稀有色（18.81%）、翔鹭钨业（16.62%）、盛达资源（16.54%）、锡业股份（14.19%）、中钨高新（14.02%）、华锡有色（14.00%）、江丰电子（13.74%）[3][32] - 个股跌幅前十：西部材料（-16.96%）、国城矿业（-11.63%）、银邦股份（-10.47%）、中洲特材（-9.61%）、有研粉材（-9.36%）、图南股份（-7.87%）、光智科技（-7.54%）、金圆股份（-7.41%）、天通股份（-7.25%）、金银河（-6.62%）[32] - 估值水平：截止至1月18日，有色行业PE（TTM）估值为35.36倍，稀土及磁性材料PE估值最高[37] - 估值展望：铝、铜板块未来随着产能供应弹性限制以及绿色金属附加值增高，估值仍有上升空间[37] - 市净率：截止1月18日，有色行业PB（LF）估值为3.28倍，位居所有行业中上水平，申万三级子行业中铝PB（LF）估值相对偏低[39] 3 重大事件 3.1 宏观 - 美国检察官就美联储总部改建一事对美联储主席鲍威尔展开调查[48] - 美国白宫宣布，从1月15日起对部分进口半导体、半导体制造设备和衍生品加征25%的进口从价关税[48] - 美国2025年12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%[48] - 中国央行自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点[48] 3.2 行业 - 铜：刚果（金）国家矿业公司Gécamines首次直接采购其持股20%的TFM铜钴矿2026年全年10万吨铜产量（占总产量20%），计划定向发运至美国市场[50] - 铜：艾芬豪矿业Platreef贵金属矿山一期投产，二期融资已签署，目标2027年Q4投产，三期潜在价值飙升至50亿美元以上[50] - 铝：2026年一季度日本主要港口铝锭升水（MJP）为195美元/吨，较2025年第四季度的86美元/吨上涨109美元/吨，涨幅达126.7%[50] - 钴：刚果（金）钴中间品出口试点项目取得进展，首批产品已完成出口发运[50] 3.3 个股 - 藏格矿业：2025年归母净利润37-39.5亿元，同比增长43.41%-53.1%[55] - 腾远钴业：2025年归母净利润10.3-11.6亿元，同比增长50.02%-69.87%[55] - 盛新锂能：2025年度归母净利润6-8.5亿元[55] - 洛阳钼业：预计2025年度归母净利润200亿元到208亿元，同比增加47.80%到53.71%[55] - 北方稀土：预计2025年度归母净利润21.76亿元到23.56亿元，同比增加116.67%到134.60%[55] 4 有色金属价格及库存 4.1 工业金属 - 价格周涨跌：铜价（LME -1.2%， SHFE -0.6%， 长江 +1.2%）、铝价（LME -0.7%， SHFE -1.9%， 长江 0.0%）、锡价（LME +4.4%， SHFE +14.9%， 长江 +18.1%）[57][59] - 库存变化： - 全球铜库存101.40万吨，环比增加7.23万吨，同比增加54.87万吨[58] - 全球铝库存124.34万吨，环比增加2.12万吨，同比增加17.65万吨[58] - 全球锡库存15484吨，环比增加3134吨，同比增加4408吨[58] - 加工费：国内现货铜粗炼加工费为-46.4美元/吨，精炼费为-4.64美元/磅[71] 4.2 贵金属 - 价格周涨跌：黄金（LBMA +1.94%， COMEX +1.83%， SGE +2.09%， SHFE +3.24%）、白银（LBMA +16.20%， COMEX +12.73%， SHFE +23.29%， 华通现货 +25.28%）[8][76][79] - ETF持仓：SPDR黄金ETF持有量1086吨，环比增加1.98%，较年初增加24.43%；SLV白银ETF持仓量16073吨，环比减少1.44%，较年初增加11.16%[77]