投资评级与核心观点 - 报告对香港交易所（00388.HK）给予“买入”评级，并维持该评级 [7] - 核心观点认为，截至2026年1月12日，公司市盈率（PE）为31.42倍，处于2016年以来历史24%的分位，具备配置性价比 [2][7] - 预计伴随互联互通政策持续加码，港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望随之提升 [2][7] - 预计公司2025-2027年实现收入及其他收益分别为301亿港元、327亿港元、351亿港元，归母净利润分别为174亿港元、192亿港元、208亿港元，对应PE估值分别为31.5倍、28.6倍、26.3倍 [2][7][50] 业务分部表现总结 现货市场 - 2025年12月，恒生指数、恒生科技指数较2024年末分别上涨27.8%、23.5% [7][10] - 港交所月度日均成交额（ADT）为1860亿港元，环比下降19.4%，同比上升31.0% [7][15] - 北向交易月度ADT为2297亿港元，环比下降5.5%，同比上升11.6% [7][15] - 南向交易月度ADT为836亿港元，环比下降14.6%，同比上升26.5% [7][15] - 截至12月底，港交所上市证券市值为47.39万亿港元，环比下降1.3%，同比上升34.2% [10] 衍生品市场 - 2025年12月，期货+期权日均成交张数（ADV）为134.0万张，环比下降18.8%，同比上升1.8% [19] - 期货ADV为51.7万张，环比下降18.8%，同比下降12.6% [7][19] - 期权ADV为82.3万张，环比下降18.9%，同比上升13.5% [7][19] - 牛熊证、衍生权证及界内证ADT为149亿港元，环比下降28.7%，同比上升35.6% [7][19] 商品市场 - 2025年12月，伦敦金属交易所（LME）日均成交张数为81.6万张，环比上升1.2%，同比上升29.8% [7][25] 一级市场 - 2025年1-12月累计，港股共有117只新股上市，合计IPO规模为2860亿港元，同比增长224% [8][29] - 2025年12月单月，港股共有26只新股上市，合计IPO规模为257亿港元，环比下降39%，同比上升189% [7][29] - 2025年12月，新上市衍生权证为928个，同比上升111%，环比下降2%；新上市牛熊证为1921个，同比上升12%，环比下降29% [7][30] - 截至2026年1月12日，共有311只股票处于待上市状态，消费、信息技术、医疗保健行业合计数量占比达83% [29] 投资收益 - 截至2025年12月底，HIBOR 6个月、HIBOR 1个月、HIBOR隔夜、美国隔夜银行基金利率分别为2.99%、3.08%、4.38%、3.65% [7][39] - 上述利率环比分别变化-0.23个百分点、-0.11个百分点、+1.30个百分点、-0.23个百分点；同比分别变化-1.21个百分点、-1.50个百分点、-1.26个百分点、-0.68个百分点 [7][39] 宏观环境分析 国内方面 - 2025年12月，中国制造业PMI为50.10%，环比上升0.90个百分点，处于荣枯线上方 [7][43] - 需求端，12月制造业PMI新订单指数、新出口订单指数分别为50.8%、49.0%，环比分别上升1.60个百分点、1.40个百分点 [7][43] - 供给端，12月制造业生产指数为51.7%，环比上升1.70个百分点 [7][43] 海外方面 - 2025年12月，美联储宣布再次降息25个基点至3.50%-3.75%，累计降息幅度达75个基点 [7][45] - 根据CME group数据，市场预期2026年6月将再次降息25个基点，2026年全年预计降息50个基点 [7][45] - 2025年12月，美国失业率为4.40%，环比下降0.1个百分点，就业数据低于市场预期；11月CPI同比增速为2.70%，低于预期 [7][45] 财务预测 - 预计2025-2027年，公司收入及其他收益分别为301亿港元、327亿港元、351亿港元 [2][50][52] - 预计2025-2027年，公司归母净利润分别为174亿港元、192亿港元、208亿港元 [2][50][52] - 预计2025-2027年，公司交易费及交易系统使用费分别为112亿港元、125亿港元、137亿港元 [52] - 预计2025-2027年，公司结算及交收费分别为72亿港元、81亿港元、91亿港元 [52]