行业投资评级 - 报告对汽车行业给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点为：乘用车库存于2025年12月小幅去化，静待观望需求落地 [1] - 2025年11-12月，因消费者预期以旧换新补贴金额大于购置税退坡，20万元以下乘用车市场产生了约150万辆的观望需求，该需求预计将随多省份申请通道开通（预计1月下旬）而逐步落地 [5][8] - 2025年12月，乘用车渠道库存去化6.4万辆，截至12月底行业动态库销比为2.5个月，后续需跟踪2026年1月车企谨慎排产下的库存去化节奏 [5][8] - 展望2026年，报告对国内汽车行业的判断是“价升量稳”，核心逻辑在于监管思路变化、对2026年三种场景的风险收益评估以及政策韧性对销量的支撑 [5][16] 近期报告观点总结 - 根据2026年1月12日发布的报告，新能源购置税技术调整要求及需求端降低充电频次，有望推动20万元以下长续航PHEV销量占比继续提升 [5][16] - 供给端，比亚迪、吉利汽车、长城汽车、奇瑞汽车将陆续推出多款20万元以下长续航PHEV车型 [5][16] - 在反内卷和原材料成本上涨的双重约束下，预计后续车企竞争将转向“增配提价”的形式 [5][16] - 根据2025年12月5日发布的年度策略，2025年“走出通缩”、“量稳价缓”的判断总体正确，其背后逻辑“监管思路变化+龙头公司战略调整”基本自洽 [5][16] 市场数据与表现 - 2025年12月，乘用车终端销量为227万辆，同比下降16.7% [5][8] - 2025年全年，乘用车终端销量为2304万辆，同比增长0.5% [5][8] - 报告期内，汽车行业指数表现与沪深300指数对比的图表显示，汽车指数在特定时间段内跑赢或跑输大盘 [3] 细分市场跟踪 - 报告核心关注PHEV（插电式混合动力汽车）市场中的份额表现，认为“中阶辅助驾驶平权”下的份额分化是当前核心变量 [9] - 重点跟踪比亚迪和吉利汽车在PHEV整体市场及20万元以下PHEV市场的周度份额变化，并分析了其价格与促销策略对份额的影响 [9][11][12][13][15] 投资建议 - 报告提供“货架式”投资建议，按不同收益来源分类关注标的 [5][17] - 乘用车链条： - 右侧标的：吉利汽车、比亚迪、赛力斯、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车 [5][17] - 左侧标的：长城汽车(A/H)、长安汽车 [5][17] - 拐点（即将或已经）出现标的：上汽集团 [5][17] - 乘用车上下游链条： - 右侧标的：敏实集团、银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、郑煤机(A/H)、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等 [5][17] - 左侧标的：永达汽车、新坐标 [5][17] - 拐点（即将或已经）出现标的：耐世特、继峰股份等 [5][17] - 商用车链条：中国重汽 A&H、潍柴动力(A/H)、福田汽车、宇通客车等 [5][17] 重点公司估值摘要 - 报告列出了多家重点公司的估值与财务分析数据，包括最新收盘价、合理价值、预测EPS、PE、EV/EBITDA及ROE等 [6] - 示例如下： - 长安汽车：最新价11.69元，合理价值13.73元，2025E/2026E EPS为0.69/0.86元 [6] - 吉利汽车：最新价17.13港元，合理价值32.19港元，2025E/2026E EPS为1.53/2.10元 [6] - 比亚迪：与电新组联合覆盖 [5][17] - 理想汽车：最新价62.80港元，合理价值167.64港元，2025E/2026E EPS为6.19/8.13元 [6]