报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - LPG价格多数时间跟随外盘丙烷及原油走势波动，本周PG市场受地缘影响跟随原油波动，整体价格偏强运行，周五风险溢价回吐 [2] - 近端基本面上相对持稳，需求端走弱，短期盘面重心在地缘问题；远端供应有韧性，需求增速预期放缓 [7][11] - 行情定位震荡，给出基差、月差及对冲套利策略建议，为产业客户提供套保策略 [15][18] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 成本端原油市场震荡反复，受供应过剩基本面压力和地缘政治风险事件扰动 [1] - 外盘丙烷偏震荡，中东发运量低位，美国出口回升但库存绝对值高、需求同比偏弱 [1] - 内盘基本面持稳，供应端到港量和炼厂商品量低，港口库存去化；化工需求端PDH检修增加、开工下行 [1] 交易型策略建议 - 行情定位震荡，PG03价格区间3800 - 4400 [15] - 基差策略震荡走缩，月差策略震荡、逢高反套，对冲套利策略内外价差做缩、逢低做扩PP/PG比价 [15][16] - 近期策略回顾：逢高反套3 - 4反套（持有）、部分止盈；买PP空PG头寸观望 [17] 产业客户操作建议 - LPG价格区间预测3800 - 4400，当前波动率16.27%，历史百分比12.77% [18] - 库存管理：库存过高担心价格下跌，可做空PG2603期货锁定利润，卖出PG2603C4400看涨期权降低成本 [18] - 采购管理：采购常备库存偏低，可在盘面低价时买入PG2603、PG2603P3800期货锁定采购成本，卖出看跌期权降低成本 [18] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：中东发运偏低、内盘港库去库 [23] - 利空信息：PDH本周检修增加，美国暂停对伊朗军事行动 [19] 下周关注事件 - 1.19中国四季度GDP、1.20中国LPR、1.22美国PCE指数 [24] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘PG03合约震荡上涨，日线在4000 - 4300震荡区间，小时线关注4100支撑；多空持仓有小幅变化 [21] - 外盘FEI及CP上涨，MB下跌；FEI M1收于526美元/吨（+11），CP M1收于530美元/吨（+6），MB M1收于321美元/吨（-11） [28] 基差月差结构 - 本周LPG月间呈BACK结构，3 - 4月差收于 - 242元/吨 [26] - FEI M1 - M2收于23美元/吨，CP M1 - M2收于17.5美元/吨，MB M1 - M2收于1.3美元/吨 [37] 区域价差跟踪 - 美国基本面偏弱使FEI与MB价差走扩，中东伊朗局势暂缓使CP跟FEI价差回落 [39] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游主营炼厂毛利762元/吨（+85），山东地炼毛利280元/吨（-89），地炼利润走缩 [43] - 下游以FEI为成本的PDH利润 + 88元/吨，以CP为成本的PDH利润 - 218元/吨，MTBE气分利润 - 69元/吨等，利润小幅波动 [45] 进出口利润跟踪 - 本周进口利润偏震荡 [49] 供需及库存 海外供需 - 美国：本周产量持稳，需求偏多，出口恢复，库存去库但整体水平偏高；2025年出口LPG68283kt，同比增长2.52%，发往中国10187KT，同比减少43% [56][61] - 中东：2025年出口LPG48463KT，同比增长2.43%，发往印度21171KT，同比减少1.29%，发往中国17905KT，同比增长25.21%；近几周发运偏低但有小幅改善 [65] - 印度：2025年LPG需求331774KT，同比增长6.67%，进口23229KT，同比增长8.12%，26年预期有增量但增幅有限 [70] - 韩国：2025年进口LPG8434KT，同比 - 2.56%，近期LPG相对石脑油裂解经济性不好 [81] - 日本：2025年进口LPG10105KT，同比减少2.58%，需求及进口季节性明显，预期天气转凉进口量抬升 [84] 国内供需 - 国内供需平衡：供应方面，炼厂利润高时LPG国内产量预期高位但外放量不高，进口量低；需求方面，化工需求减少、燃烧需求增加，四季度化工需求好于预期；库存整体去库，主要在港口端 [89][90] - 国内供应：主营炼厂开工率77.24%（+0.26%），独立炼厂开工率53.91%（-0.66%），国内液化气外卖量51.87万吨（+0.06），到港量53.9万吨（+1.1），厂内库容率23.15%（-0.66%），港口库存202.78万吨（-10.42） [93] - 国内需求：PDH需求方面，金能、万华等装置计划检修；MTBE需求方面，山东部分装置检修、复产，内外价差走扩；烷基化油需求本周无装置变动；燃烧需求相关产销率有季节性表现 [104][107][114]