核心观点 - 报告认为，尽管市场投机情绪降温，但牛市共识依然存在，指数可能进入斜率放缓的“慢牛”阶段 [1] - 监管通过上调融资保证金比例等措施引导市场回归理性，资金正从题材炒作回流至高景气主线 [1][12] - 权益市场后续应关注兼具业绩支撑与高弹性的品种，如AI算力、有色金属及电子（功率半导体、半导体设备） [2][47][48] - 可转债市场估值已处于历史高位，计入了过多正股线性上涨的预期，需警惕正股震荡带来的估值压缩风险，尤其是存在强赎预期的偏股型品种 [2][3][53][60] 市场回顾：回归理性 - 市场表现：2026年1月12日至16日，类权益市场冲高回落，万得全A收盘于6770.79点，较1月9日上涨0.49%，中证转债同期上涨1.08% [1][9] - 政策引导：1月14日，交易所将融资保证金最低比例由80%提升至100%，旨在引导市场有序运行，降低潜在波动 [1][12] - 资金流向：1月15-16日，宽基ETF大幅净流出910亿元，其中沪深300ETF华泰柏瑞单日净流出超200亿元，成交额放量至约250亿元，显示市场主动修正非理性行为 [1][16] - 情绪与风格：市场隐含波动率显著回落，沪300ETF IV指数历史分位数从1月12日的80%降至16日的48%，行情从商业航天、AI应用等题材回归至半导体、光模块、有色金属等高景气主线 [1][19][20] 权益市场策略：关注绩优与高弹性主线 - 市场趋势：万得全A围绕5日均线波动，位于10日均线上方，牛市趋势未被破坏，后续可能呈现两种情景：一是震荡反弹中兑现情绪发酵，上涨斜率放缓；二是缩量下跌至前期高点后，资金重新进场 [1][39][40] - 资金偏好：1月14日后，预增指数继续上涨而预亏指数大幅回落，同时2025年高波动率行业在当周涨幅较大，显示资金在追求业绩安全边际的同时并未放弃弹性 [2][43] - 主线方向：AI算力、有色金属作为高景气主线，兼具业绩与弹性，有色金属业绩预告预喜率达90%，电子预喜率为51.35% [47] - 轮动线索：电子行业在1月14-16日大幅上涨且拥挤度下降，呈现筹码惜售特征，功率半导体、半导体设备相关品种值得关注；通信、有色和电力设备拥挤度上升但涨幅较小，显示多空博弈；军工、传媒大跌，参与难度较大 [2][48] 可转债市场：估值高企，警惕风险 - 估值水平：截至2026年1月16日，转债估值处于历史高位，以反比例模型估算，平价80元至130元对应的估值中枢历史分位数（2017年起）均在99.5%至100%之间 [25][28][29] - 风险来源：偏股型转债估值已计入较多正股线性上涨的预期，平价130元以上的平均转股溢价率超过20%，一旦正股转向震荡，估值有回落风险，历史案例可参考2020年5月及2023年2月 [2][53][56] - 强赎风险：估值风险可能首先在存在强赎预期的偏股型标的中爆发，1月底将有19只转债（规模约百亿元）结束不赎回窗口期，重新累积强赎进度，当前累积进度达5天及以上的标的约有20只，规模超150亿元 [2][60][63][67] - 策略建议：在参与偏股型品种时，需在仓位控制和强赎预期判断上更加严格；高估值环境下，低价转债防御属性不强，2025年下半年以来最大回撤达4.1%，投资效率（卡玛比率、夏普比率）相对较低 [3][67][69][70] 市场风格与行业表现 - 风格特征：1月12-16日，中小盘品种占优，中证500、中证1000、中证2000分别上涨2.18%、1.27%、0.94%，而上证50、沪深300分别下跌1.74%、0.57% [74] - 行业涨跌：计算机、电子行业涨幅靠前，国防军工、房地产、农林牧渔跌幅较大 [74][77] - 红利表现：中证红利指数本周下跌1.78%，跑输万得全A，其股息率与10年期国债收益率差值从1月9日的2.75%升至3.09% [79][81] 中观产业景气观察 - 价格上涨：国产电池级碳酸锂价格周环比大幅上涨12.72%，白银价格周环比上涨11.59%，LME锡现货结算价周环比上涨11.01%，DRAM现货平均价周环比上涨9.32% [82][84] - 景气下行：六大发电集团日均耗煤量周环比大幅下降9.20%，新能源汽车产量月环比下降8.60%，波罗的海干散货指数(BDI)周环比下降7.17%，电解锰平均价周环比下降3.05% [82][91] 可转债市场观察 - 行业表现：1月12-16日，转债市场中传媒、电子、计算机等科技转债表现突出，分别上涨4.62%、4.62%、4.29%，机械设备、汽车等高端制造转债也涨幅靠前 [105][110] - 价格结构：全市场转债价格中位数升至139.07元，140元以上价位转债占比最高，达47.11% [106][108] - 供给情况：2026年开年至1月16日，转债市场累计发行规模28.79亿元，处于近年较低水平，当周尚太转债（17.34亿元）、耐普转02（4.50亿元）发行 [111] 海外市场动态 - 美联储博弈：美国司法部对美联储主席鲍威尔展开刑事调查，叠加其任期将满，引发市场对美联储独立性削弱的担忧，交易员对年内降息预期从52个基点回撤至46个基点 [32][37] - 关税政策：特朗普政府宣称将对与伊朗“做生意”的国家加征25%关税，并对特定半导体进口加征关税，引发贸易政策不确定性 [34] - 地缘与商品：伊朗局势一度推高原油价格，但随后缓和；受“高市交易”（日本提前选举预期）影响，日元汇率走弱，日债利率上行；伦敦白银全周大涨12.9%，但波动剧烈 [35][37] - 关注重点：短期需关注1月20日美国最高法院对关税的裁决及下一任美联储主席人选披露 [38]