报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期债市“短端平稳、长端偏弱”，跨资产扰动缓和但情绪难大幅修复，因政策和基本面因素制约 [2][7] - 货币政策结构先行总量暂缓，后续关注净息差与存款重定价进度，降息窗口或后延 [3][9] - 一季度总量政策缺席历史上资金波动大、长端利率上行压力大，今年短端或更平稳，市场或延续短债占优 [4][5][29] 根据相关目录分别进行总结 债市现状 - 本周债券“短端平稳、长端偏弱”，股债商“跷跷板”效应缓和，但债市情绪未明显修复 [2][7] - 政策上结构性工具先行总量宽松后延，基本面企业中长贷增速回升增加宏观不确定性，抑制债市 [2][7] 货币政策 - 国新办发布会突出结构性政策工具落地运用，总量宽松紧迫性因近期基本面改善而削弱 [3][9] - 央行后续操作关注净息差与存款重定价进度，一季度末银行存款重定价或为降息创造时机，降准时点灵活度高 [3][9] 历史复盘 - 2019 - 2025年一季度，有总量政策年份DR001的5日MA平均最大上行幅度约95BP，无政策年份达147BP [4][13] - 有总量政策年份10年国债利率平均最大上行幅度约15BP、上行周期约21天，无政策年份分别为20BP和30天左右 [4][17] 当前市场特点 - 相同点是总量缺席时长端利率上行压力易放大，因债券供给、稳增长政策和缺乏总量工具引导 [20] - 不同点是市场对宽货币预期保守，央行丰富工具增强资金价格稳定性，短端或更平稳 [20][23] 资金面与债市表现 - 本周逆回购净投放8128亿，6M买断式逆回购净投放3000亿，资金利率先上后下，中枢上行 [30][31] - 多数期限国债收益率下行，中短端涨幅大，10 - 1期限利差走阔1bp至60bp，债市情绪回暖 [32] 利率同步指标 - 本周（1月11 - 17日）利率十大同步指标6个利好，企业中长贷余额增速和铜金比信号较上周变化 [41]