报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价受短期宏观驱动较强价格大幅上涨后回调但仍维持强势，传统消费淡季下终端订单下滑、下游接货乏力，临近春节基本面对价格支撑较弱，若市场情绪降温铝价或进一步回落，但中长期新兴产业刚性需求增长及政策支持下铝需求预计稳健增长，铝价只是阶段调整，中长期向上趋势难改 [7] 各部分总结 周度观点及策略 - 宏观上美国对部分半导体加征关税、我国央行下调再贷款利率、取消光伏产品增值税出口退税 [7] - 供应端原料铝土矿后续供应宽松，氧化铝新增产能规模大，国内电解铝运行产能稳定，全球电解铝供给弹性小，海外有减产停产现象 [7] - 需求端短期宏观驱动强价格强势，传统消费淡季终端订单下滑、采购意愿受抑制，中长期新兴产业需求增长带动铝需求稳健增长 [7] - 库存方面国内消费进入淡季且铝价上涨影响采购，社会库存累库上升快 [7] - 策略是中线借回调买入或加仓，中期沪铝2603参考支撑区间23000 - 23300元/吨 [7] 期现市场 - 包含国内铝期现货价格、A00铝锭现货升贴水、LME伦铝电3走势、沪伦铝比值等内容 [11][15] 供给及库存 - 铝土矿方面2025年11月中国进口铝土矿1511万吨同比增22.50%，2025年1 - 11月累计进口1.87亿吨同比增29.61%，几内亚是主要进口来源国；2025年1 - 10月中国产量5051.55万吨同比增5.19%，去年7月以来港口库存震荡回落 [27][35] - 氧化铝2025年11月加权平均完全成本2870元/吨，现货价格2869元/吨，行业处于盈亏平衡点附近；11月产量813.8万吨同比增7.6%，1 - 11月累计产量8465.7万吨同比增8.4%，1 - 11月累计净出口137.3万吨同比增612.58%；2025年是产能投放大年，2026年及以后仍有项目待投产 [42][44][48] - 电解铝方面2026 - 2028年中国供应产能或锁定在4545万吨，2026 - 2028年产量分别为4544万吨、4566万吨、4596万吨；海外2026 - 2028年产能投放分别为157万吨、214万吨、238万吨；2025年11月行业“成本增加，利润增长”，建成产能4515.8万吨，运行产能预估4347.9万吨，产能运行率96.28%；2025年11月全球原铝产量608.6万吨同比增0.5%，1 - 11月全球原铝产量6493万吨；2025年1 - 11月国内电解铝产量累计4017.2万吨同比增约2%；2025年11月国内原铝进口总量约14.7万吨同比降2.44%，1 - 11月累计进口约235.78万吨同比升19.35%，1 - 11月出口总量约58.3万吨；截至2026年1月15日，LME期货库存量49.20万吨，我国电解铝社会库存74.90万吨 [52][58][64] 初加工及终端市场 - 铝合金2025年11月产量173.9万吨同比增17.0%，1 - 11月累计产量1745.6万吨同比增15.8% [87] - 铝材2025年11月产量593.1万吨同比降0.4%，1 - 11月累计产量6151.1万吨同比降0.1%；11月未锻轧铝及铝材进口量24万吨，1 - 11月累计进口量360万吨同比增4.4%，11月出口量57万吨同比降14.8%，1 - 11月累计出口558.9万吨同比降9.2% [94][100] - 下游需求结构中建筑用铝预计2026年下滑，地产端用铝同比下行5%至908.8万吨，占比降至21%；预计2026年新能源车用铝需求达437.3万吨；光伏用铝2026 - 2028年新增装机增速下降用铝量趋向平稳，2026年全球储能电池发货量同比增60%至960GWH，带动用铝需求同比增81.5万吨至217万吨 [111][113][115] 供需平衡表及产业链结构 - 供需预测方面2026年国内电解铝维持紧平衡，全球原铝产量7540万吨同比增2.2%，需求增2.7%，全球电解铝供需紧平衡，2027年后全球供需缺口扩大 [118] - 产业链结构相关内容未详细阐述 [120]