报告行业投资评级 - 报告覆盖的可选消费行业整体未给出明确的行业评级，但列出了覆盖公司的具体评级，其中绝大多数公司（如耐克、美的集团、京东集团、安踏体育、中国中免等）获得“跑赢大市”(Outperform)评级，仅露露柠檬(Lululemon)获得“中性”(Neutral)评级 [1] 报告核心观点 - 本周（2026年1月第三周）海外消费板块集体下挫，主要原因是市场对美联储独立性和未来货币政策稳定性的担忧，以及美国前总统特朗普提议设置信用卡利率上限，导致市场避险情绪升温，利率预期不确定性增加，这对依赖信贷和低利率环境的非必需消费构成压力 [4][5][13] - 尽管面临宏观逆风，部分子板块如零食、黄金珠宝、海外化妆品等仍录得正增长，显示出结构性机会和个股韧性 [4][6] - 从估值角度看，报告覆盖的所有可选消费子板块的2025年预期市盈率(PE)和EV/EBITDA均低于其过去五年的历史平均水平，表明板块估值整体处于历史低位 [9][15] 各板块表现回顾与原因剖析 本周表现领先板块 - 零食板块：本周上涨1.7%，表现最佳，跑赢MSCI中国指数（周涨1.6%）[4][11]。其中卫龙美味上涨4.5%，主要驱动因素包括：公司给出2026年收入增长15%以上的指引；魔芋业务稳健增长，调味面粉业务重回增长轨道；受益于魔芋精粉价格双位数下降，毛利率企稳回升；净利润指引增长18-20%；叠加春节备货催化 [6][14] - 黄金珠宝板块：本周上涨1.6% [4][11]。周大福上涨4.3%，主要由于市场对其FY26Q3营运表现预期偏强，且公司推进定价黄金产品提价、提升定价类产品占比，强化了“盈利质量修复”的叙事 [6][14] - 海外化妆品板块：本周上涨1.1% [4][11]。E.L.F Beauty上涨3.4%，因其发布的业绩前瞻显示，2026财年第三季度销售增长超出此前对下半年设定的24%-27%指引区间，增长主要源于其同名品牌假日季需求超预期，而Rhode品牌预计将贡献下半年净销售额增长的22个百分点 [6][14] - 国内运动服饰板块：本周上涨0.4% [4][11]。李宁上涨3.9%，公司4Q25流水符合预期，并上调了2025年净利率指引，同时积极尝试龙店/户外店等新兴渠道 [8][14]。安踏体育本周上涨2.2% [8][14] 本周表现落后板块 - 信用卡板块：本周下跌5.1%，表现最差 [4][11]。VISA和万事达分别下跌6.1%和6.3%，主要受1月12日晚特朗普提议将信用卡利率上限设定为10%并维持一年的消息冲击，叠加英国跨境手续费上限案件败诉的监管情绪共振 [8][14] - 海外运动服饰板块：本周集体下挫4.0% [4][11]。昂跑下跌8.3%，公司在ICR会议上强调作为高端品牌不依赖折扣驱动销售，2025年假日季坚持全价销售并取得强劲业绩；阿迪达斯、亚玛芬体育、耐克、露露乐蒙分别下跌4.3%、3.9%、2.3%、1.0% [8][14] - 奢侈品板块：本周下跌2.9% [4][11]。LVMH下跌6.6%，巴宝莉下跌4.7%，主因美国高端百货集团Saks Global申请破产保护，引发市场对奢侈品牌在该渠道回款与信用风险的担忧，同时欧洲股市高位出现板块轮动与获利回吐 [8][14] - 零售板块：本周下跌1.5% [4][11]。板块内部分化，Target上涨5.5%，因市场对其将于8月任命新任CEO（前首席运营官Michael Fiddelke）持积极态度；而万辰集团、华润万象生活、中国中免分别下跌8.2%、8.8%、7.7%，主要因预期较满，投资者获利了结 [8][14] - 国内化妆品板块：本周下跌0.3% [4][11]。巨子生物上涨4.1%，因预期其自2026年尤其是下半年在低基数和新品加持下有望重回增长，且于1月14日新获一张三类医疗器械注册证；毛戈平下跌3.8%，因公司公告已获H股全流通备案通知书 [8][14] - 博彩板块：本周下跌0.1% [4][11]。主要因行业博彩总收入(GGR)增长保持韧性，但利润率未能同步增长，利润增长落后于GGR增长；银河娱乐逆势上涨3.0%，因市场视其为投资首选 [8][14] - 宠物板块：本周微涨0.3% [4][11]。乖宝宠物上涨2.5%，其12月整体营收同比下滑4%，但两大品牌麦富迪和弗列加特全年GMV仍实现14%和90%的同比增长；中宠股份下跌1.9%，其12月营收同比增长23%，核心品牌顽皮和领先当月GMV分别大涨31%和25% [8][14] - 美国酒店板块：本周下跌0.3% [4][11] 更长期表现 - 月度表现（截至报告期）：零食板块（+6.6%）和海外化妆品板块（+6.5%）领涨；博彩板块（-5.8%）表现最差 [11] - 年初至今表现：海外化妆品板块（+10.4%）和零食板块（+7.4%）领涨；信用卡板块（-4.4%）表现最差 [11] 子板块估值分析 - 海外运动服饰：2025年预期PE为30.4倍，相当于过去5年平均预测PE的57%；EV/EBITDA为24.1倍 [9][15] - 国内运动服饰：2025年预期PE为13.5倍，相当于过去5年平均预测PE的71%；EV/EBITDA为8.0倍 [9][15] - 黄金珠宝：2025年预期PE为22.8倍，相当于过去5年平均预测PE的43%；EV/EBITDA为12.4倍 [9][15] - 奢侈品：2025年预期PE为27.4倍，相当于过去5年平均预测PE的49%；EV/EBITDA为13.5倍 [9][15] - 博彩：2025年预期PE为16.2倍，相当于过去5年平均预测PE的26%；EV/EBITDA为10.2倍 [9][15] - 海外化妆品：2025年预期PE为41.0倍，相当于过去5年平均预测PE的61%；EV/EBITDA为16.0倍 [9][15] - 国内化妆品：2025年预期PE为27.3倍，相当于过去5年平均预测PE的51%；EV/EBITDA为24.5倍 [9][15] - 宠物：2025年预期PE为36.9倍，相当于过去5年平均预测PE的50%；EV/EBITDA为27.4倍 [9][15] - 零食：2025年预期PE为29.8倍，相当于过去5年平均预测PE的72%；EV/EBITDA为16.6倍 [9][15] - 零售：2025年预期PE为29.9倍，相当于过去5年平均预测PE的54%；EV/EBITDA为13.6倍 [9][15] - 美国酒店：2025年预期PE为34.8倍，相当于过去5年平均预测PE的21%；EV/EBITDA为21.1倍 [9][15] - 信用卡：2025年预期PE为28.3倍，相当于过去5年平均预测PE的54%；EV/EBITDA为19.9倍 [9][15] - 所有板块2025年预期PE均低于其历史五年平均PE，按相对历史平均比例从低到高排序为：美国酒店(21%) < 博彩(26%) < 黄金珠宝(43%) < 奢侈品(49%) < 宠物(50%) < 国内化妆品(51%) < 零售(54%) = 信用卡(54%) < 海外运动服饰(57%) < 海外化妆品(61%) < 零食(72%) < 国内运动服饰(71%) [9][15]